Una lectura peruana del plan de convertibilidad argentino
Descripción
UNA LECTURA PERUANA DEL PLAN DE CONVERTIBILIDAD ARGENTINO* Por:
ALAN FAIRLIE
Serie Documentos Febrero, 1994
REINOSO** de Trabajo NQ 118
*Este trabajo forma parte del Programa de Actividades del Consorcio de Investigación Económica (CIUP, DESCo, GRADE, IEP y PUCP) financiado por una donación del Centro Internacional de Investigación .para el Desarrollo (CIID), y la Agencia Canadiense para el Desarrollo Internacional (ACDI). **Profesor Departamento de del Economia de la Pontificia Universidad Católica del Perú y la Facultad de Economía de la Universidad de Lima. Vocal para Sudamkica de la Asociación de Facultades, Institutos y Escuelas de Economia de América Latina (AFEIEAL).
2
RESUMEN
El documento logros sus
del
presenta Plan
riesgos
las
se
de debate que
riesgos
Los
peruana
centrales
Se
politicas
derivadas
apertura
importadora
no existen una variante
del
indispensable
enfoque
sobre
temas de
tenemos
el
del
Plan
de
Perú
se
ha
la
por
cual
riesgos lo
que
Concluímos
aplicación
actual,
y la
graves
de Convertibilidad, la
Las
monetario-fiscal
económica.
para
la
en
la
Se trata
de divisas,
de politica
modificar
alternativa,
los
virtudes
creando
crisis
Plan
a
como
con
politicas,
que
están
condiciones
así
y no una estabilización.
del
de una
base
economia.
postula
una desinflacidn
cambiar
en
de las
y
comparativos
disimiles
producido
necesario
ejes
en nuestra
y ninguna
Convertibilidad.
Argentino,
toman
siguiendo
similares
potenciales
caracteristicas
de Convertibilidad
potenciales.
experiencia
mostrar
principales
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inmediata
de
pero
es
que
e implementar
se dan algunos
es
una
lineamientos.
ABSTRACT
This
PaPer
achievements as
its
Peruvian
presents of the
potential experience
the
main
Argentinian risks. are
characteristics Convertibility
Comparative taken
based
and Plan,
analysis on
the
so with
central
3
issues show
of that
risks It
and is
discussion following none
our
different of
the
postulated
produced
in
that
in
derived
from
the
monetary-fiscal
opening
import
necessary
to
change
immediate
application
actual
policy
Some guide
the
are
Policies
creating
are of
economic
a
Plan's
about
for that.
similar
is
has
been
that
are
why
policy.
variant, an
Plan.
the
potencial
conditions
not
be modified given
that
to
and
serious
crisis,
tried
mentionated
a desinflation
actual
there
must lines
are
is
approaching
currency
that
the
estabilization.
process
concluded
we have
Per6
an
a foreign
policies, of
not
of
It
virtues
and
risks
economy.
alternative
it
is
It
is
for
the
but
the one.
4
AGRADECIMIENTOS
El
autor
expresa
su
conjunto
de
diferentes
instituciones,
y sobre
todo
de su palis. la
los
evaluaciones
instituciones
perspectivas
teóricasc,plantean
por
la
de gran
Consejo
Académico Central
amigos
de
dos
del
Sociedad).
Por
entrevistadas
documento análisis
nuestra
las
alguna
para
economía,
de Buenos
Aires
(CEMA),
FIEL,
en los
Más bien,
los
colegas
Tella
de
y el
las
de entender
la los
en su solución.
Area
y
personas tiene
o sesgos
ampliaron
de
de Estado
instituciones
errores
y
estudios
de Estudios
diversas
y avanzar
desinteresada
di
ninguna
tratar
Argentina,
cursé
Torcuato
supuesto
contenga.
Aires,
Industrial
donde
en
Buenos
de
merecen
CEDES (Centro
diversas
respeto
prestaron
especial
Instituto
en
responsabilidad
Unión
instituciones
el
de Economía
ia
se
un gran
Macroeconómicos
Reserva,
Mención
Post-grado:
del
de
que
a su país,
de la Universidad
de
colaboración.
lo
soluciones
por
enumerar
desde
que
de Estudios
situación
largo
por
que manifiesta . oficina CEPAL
La
de Doctorado
(UBA) , Centro
Banco
nivel
realidad.
programa
Sería
entrevistados,
en
mostraron
que
un
información
de la
interés
economia.
mencionarán
un debate
que brindaron
gran
de nuestra
a
laboran
que
cualitativas
al
economistas
106
reconocimiento
argentinos
colegas
También
evolución
profundo
que este
perspectiva problemas
de
IN-DICE
TEMATICO
Introducción
. . . . . . . . . . . . . . . ..*........................
6
1. Antecedentes: Los Dos Episodios Hiperinflacionarios en Argentina..........................................g l.La Hiperinflación..............................9 2.Las Medidas Iniciales.........................12 3.Mayor Ortodoxia y la Segunda Hiperinflación...14 4.Lecciones de la Experiencia Argentina.........23 5.A Manera de Balance...........................24 II.
El Plan de Convertibilidad Argentino.............26 l.Caracteristicas...... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ...26 2.Resultados........... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ...29 3.Precondiciones y Algunos Factores Importantes en la Implementación del Plan......................32 4.Situación de las Brechas Externa y Fiscal.....34 5,Hipótesis de Funcionamiento y Dilemas del Plan............................................37 5.1.La Desinflación y los Precios Relativos..................................39 5.2.Los Flujos de Capita1.y el Sector Financiero.................................42 5.3.Las Brechas Externa y Fiscal...........47
III. Notas Comparativas con la Peruana..............................................54
Experiencia
IV. Conviene Aplicar el Plan de Convertibilidad en el Per6 Actual?............... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67 l.Estabilización o Desinflación Transitoria?....67 l.l.Qué ha Ocurrido en el Perú?............68 2.La Apertura Importadora.......................72 3.En Busca de los Precios Relativos de Equilibrio?.....................................74 Anexo................................................82
ITYTRODUCCION
El
presente
la
experiencia
que
nos
trabajo del
parecen
tanto,
no
dinámica
extraer
Plan
de
relevantes
se
desde
principales
puntos
correlato
en
una
Por
lo
de
la
sistematización
en
la
pals.
las
políticas
el
hermano
experiencia
experiencia
de pais.
Se
y
sus
peruana
de controversia,
para de
de
Argentino
nuestro
Y
aplicadas
lecciones
Convertibilidad
una
inflacionaria
reflexiona
algunas
para
pretende
estabilización
hasta
busca
ver
cual
desinflación
es el exitosa
el momento.
Existen
problemas
similares haber
a los
y que
implementado
diferencias
de
impulsado
en
una
ambos
no
en
el
La
y
reporducido prácticamente,
los
vicios ninguna
suma,
y riesgos
plazo está que
también los
obtenido
plazo, En
corto
aunque
de con
en
la
se
ha
existen
resultados. varios
que
en
Argentina
en
el
Perú
del
plan
de sus virtudes.
son
a pesar
apertura
en hemos
que
Perb,
similitud
países,
corto
capitalizar.
el de
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Lamentablemente, positivos
en
política
significativos
matices
potenciales,
tenemos
importantes.
estrategia
sabido
riesgos
logros han se
argentino,
han y,
En la
primera
sección
caracterizan
se presentan
los
episodios
argentinos,
cualitativamente
configuraron
nuestro
periodo
En
algunos
hechoos
que
hiperinflacionarios distintos
régimen
de
a
alta
los
inflación
que en
le
1988-1990.
la
segunda
principales
sección del
generales,
se
Plan
discute
hipótesis
Finalmente
potenciales
que
caracteristicas
de Convertibilidad,
y algunas
dinamica.
las
que
pueden
resultados
explicar
plantean
se
existen,
sus
los
particularmente
esa riesgos
en
el
sector
externo.
En
la
tercera
centrales
de
shock
sección la
se
entre
opción
una
con
el
plazo.
corto
cuarta
una
que
implementada
en de al
tenido
éxito,
por
una
Perú,
ya
variante que
1990.
la
menos
en
posibilidad del
Plan que
actual
vulnera
y que
la
El
como
sostenemos
relativos productivo,
lo
la
del
contraste
costosa
se discute
aplicar el
el
y
hechos
partir de
comparación,
sección
precios sector
la
a
de Agosto
ineficiente ha
de
Convertibilidad
severamente
tan
y dltima
conveniencia
estructura
en
algunos
retornan
Miller,
plantea
peruana,
y/o
politica
de Fujimori-Hurtado
énfasis
En la
se
persistencia
de la
8
de
la
colapso.
actual
politica
económica
podría
generar
un
1.
ANTECEDENTES:
LOS DOS EPISODIOS
HIPERINFLACIONARIOS
EN ARGENTINA
En los
bltimos
años
estabilización
cambiaria"
Martínez
de
Primavera
en el
HOZ,
el
de 1988,
pretende
intención
mfis
de
aplicada
en
y
1985
y
por
el
implementados
la
Plan por
el
aquí este proceso. . la atención en
centrar
de
aplicaron
la
para
hiperinflación eliminarla.
comparaciones
con
el
y las
Se el
políticas
Finalmente,
se hacen
Pertí.
La Hinerinflación Argentina,
el
incapacidad
de
(diferencial) restituir
el
anuncio
6
de
mantener por
falta
control
y se anunció un
analizar
bien
desencadenamiento
En
ambos
periodo
1978-81
Austral
de
teórica
el
período
Plan
políticas
Sourrouille.
No es nuestra
1.
concepción
Sobresalen
en Agosto
ministro
algunas
diferente
operativos.
"tablita
se
múltiples
COn
mecanismos
que
se aplicaron
la
de
de activos
entre
el
sistema
de cambio
flotación
modo
de
que que
moneda
no
del
en el
en el
1989,
BCR,
doméstica
se decide comercial
financiero.
sorprendió
a alterar
y dólares.
la
vigente
mercado
mercado
pudieron
ante
cambiario
de reservas
inesperado
económicos
Febrero
los su
Fue agentes cartera
10
Se generan lado,
dos
hechos
una corrida
de los
frente
contra
exportadores
para
cambiaria.
Esto
hace
cambiario,
ocasiona
la
y
la
llburbujaw
libre.
La
la
que
los
corrida
en
el
una colusión
por
la
el
doble
el
unificación mercado
tipo
puede
controlado
mercado
de
de
cambio
se convierte que
De un
en el mercado
forma
precios,
situación.
BCR. De otro,
presionar
en
hiperinflación
la
explotar
se
"burbujafl
arrastrar
el
a
en el
ubicarse
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libre,
al
detonante
en
de
el
mes
de
un
régimen
Abril.
Entre
Abril
y
comienzos
hiperinflacionario inflación Y
la
del
a su vez y salarios.
comportamiento industriales
salarios
dejan
pasado,
y sl
proceso
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expectativas
dólar
se
un cambio
dólar
sobre
En
debilidad electoral
desde del que
gobierno se
vivia.
(siguen
el
en
los
todo
lado,
función
del
del
da
efecto, fines
de
De otro en
se
sI,
comportamiento
de predicciones
politica
entre
se dolarizan
hiperinflacionario
alta
inflacionarias
en el
determinarse
a partir
de
realimentan
libre)
peculiar.
incertidumbre y profunda
las
régimen
no transables. de
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opera
del'
Los precios del
bienes
El
donde
burbuja
precios
Junio
(diferente
previo)
generando
de
mes
corriente.
en
un
un
de 1988, de Alfonsín, Aqui
los
se
contexto nivel
el
de
desgaste dado
agudizó
el la.
11
pugna
distributiva,
donde
constituyéndose
se desata
Algunos valor
del
representaba
a tasas
cuatro
de Enero
de 1989
de
Setiembre
real
ya
era
bajo
Finalmente
los
precios
las
El
el
veces
salario
a
proceso. (promedio),
el
superiores
el de 1990
el
cual
anteriores.
en Junio
triplicado
tanto el
visualizar
libre
casi
Mientras Enero,
permiten
dblar
más que
habfa
escenario
el
hiperinflacibn.
la
indicadores real
en
de
1988.
30% respecto
cala
respecto
del
y
a
periodos
industriales lndice
a
crecSan
.de
precios
al
consumidor.
Con
el
nuevo
expectativas
gobierno
hay
asentado
poder
polItico
desde
el
y
en
gobierno
capital
revolución
productiva
discurso
ministro
una de las
de corte
con el que ganó
olvidar
prometiá que
un
eliminarla
intervencionista las
del
principales
elecciones.
nuevo
a un
empresas y
que
de
enviadas
de Economla
argentino
No se debe Plenem,
favorable
reconstituci6n
origen
peronista,
cambio
tranquilizadoras
(nombrar
de
transnacional).
la
sefiales
hombre de Bunge y Born, con
un
el
carácter candidato
tlsalariazolt, la
especulación,
y redistribucionista
una
12
2.
Las
Medidas
el
cambio
Con shock el
de
de gobierno,
tipo
patrón
periodo
Iniciales
de de
cambio
el
éxito
inicial.
dólar.
Se anunció
el
sector
El
plan
también
empresas
económica. factores
Se
expectativas
Sin
de
anuncio
precios
con
Asi
el
ubicaron
fracaso
por
encima
del de
precios
el
objetivo
de
un
de
aparente
de
@el de la
de
Estado, la
actividad
ausencia planes
de
estos
anteriores
suficiente
ya
confianza,
grave
medidas
y la
sector
privado
precios del
IPC
industriales
en Julio
130vershootingR1
una
fuertemente
precios
precedente;
las
Los
incrementan los
altera
de privatizaciones
que
produce de
después.
crecido se
plan
existido
se
el
días
un
ni
favorables.
embargo,
entre
luego
desregularización
el
que
acuerdo con
fracasó
consideraba
había
un
reforma
explicaba no
públicas
privado
pbblicas, y
se anuncia
hiperinflacionario
un vasto
descentralización
que
y tarifas
Se delineó
con
anclar
9 de Julio
comportamiento
Abril-Junio.
industriales
el
240%
sobre
precios
firma
del
se
concreta
que
industriales durante
la
durante
las
(excluyendo
generándose de los
desincronización
su nivel así
una
privados.
acuerdo diez habían
que hiperinflación,
negociaciones. alimentos) promedio reacción
del
se mes de
13
Entonces
el
plan
(tarifazos de
reforma
liberalización .
asi,
La
en Octubre. superior
del
incremento millones
redujo
la
en
tasa
el
panorama
se
la
política
económica
reponer,
complicó
por existian
polftica
monetaria de
Julio,
y el
bajó
a 5.6%
operativo
fiscal
Para
variar,
también
(superior
un
a los
Setiembre-Noviembre),
por (se
15
marchas
US$ y se
Además,
produciéndose
una
el elevación
se
encontradas
al
el
mal
de tipo de la
de tasa
de a las
volvieron respecto
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refinanciamiento sobre
retenciones
luego
y
(respecto
presionaron
y contramarchas
eliminaron
dias
etc.).
fiscal,
intento
económico
superávit
posiciones
reforma
el
en
que
de interés.
El
exportaciones
del
resultados
equipo
reservas
periodo
elemento
implementada.
meses
200%
de
y
y congelamiento
mensuales. c retrasaba. Hubo
se
con
Estado un
millones
importante
1000
ótro,
peor
un
US$ 100 real
del
tres
Se consiguió
salario
(reforma
en el
inflación
de shock
paquetazos)
y de
combinación,
por
medidas
los
de precio
triunfalismo
a los
a
economía),
dieron
el
gobierno.
el
mala
se
alimentaron
la
de acuerdo
Fue una
A?ín
allá
lado,
estructural
de
"heterodoxo".
de un
denominan
se
anuncios
dólar.
combinaba
a a la
manejo
de
cuasi-fiscal) la
deuda cambio de
la y
interna, paralelo
inflación.
14
3.
Mayor
Ortodoxia
Frente
a
la
Rapanelli
anterior
la
confianza
en
se decreta
y el
70%).
Se reprogramó
parcialmente
años,
se anunciaron
nuevas
incremento
y monetaria
al
dla
20% sobre subieron
mensual
como
aceleración.
económicos
en la
la
dólar
orden
de
las
Gonzáles
flotación
y la
supresión
de todo
shock
del y
salarios
el
fiscal
dólar
y las de
libre
tasas
de
50% efectiva
expectativas del
anunció
control
de
control
de exportación
10 de Diciembre, los
a dos
de gobierno
argentina.
del
derechos
interna
económica
eliminación
los
plan,
del
la
reducen
60 y
en 10%.
lloficial'l
política
Erman
(entre
aranceles
hiperinflación
ministro
maxidevaluación
de austeridad
del
indicador
segunda
nuevo
los
a niveles
Así,
a la
publicas
permitir
públicas
medidas
Diciembre
al
debería
la deuda
siguiente
el nuevo
interés
El
Plan
paquetazo,
agentes
de tarifas
y se redujeron
embargo
lleva
el
nuevo
una nueva
(53%)
saltó
un
que
de los
define
econbmica.
10 de Diciembre
Sin
se
contaminaciones,
recuperar
El
Hiperinflación
consistio
que
sin
política
Seaunda
situación
II,
ahora
v la
el cambios,
a niveles
aumentan
en
de la
de precios.
Se
previos
no se modifican se
18
tarifas un
monto
15
inferior
a
respetar
los
20
dólares.
depósitos
Luego
de escasos
nueva
disparada
Circuló
una propuesta las
el
el
de
calma, cambio
problema
comprometió
en
se produce
una
y de
de
la
de dolarización y
Se plantea
6 de Febrero
ASi,
tipo
expectativas
particulares. del
de tensa
del
agravando
se
en moneda doméstica.
dias
interés,
m6s
Asimismo,
de 1989,
10 de Enero
deuda
tasa
de
interna.
que deterioró
cambio
asi
la
de
alín
cartera
una situación
de
similar
a la
Bonex
(Erman
ya mencionada.
se
anuncia
el
Plan
II).
Los
depósitos
serían
restituídos
deuda US$
bancaria
y
Se podia se
entidades
Plan
(con
la
Enero
por
anterior).
plazo.
Los
en
el
fiscal
(b%sicamente
una
60% tipo
en
la
términos de cambio
cayó
operatoria de
serian
también
nuevas
medidas
reducción
del
calda
la
reales
a
indisponibles BCR
depósitos
de la
equivalente
se anunció
importante
de los
financiero
en tltulos
depósitos
Además
eliminación
El
sistema
un tope
BONEX.
provocó
casi
el
temporalmente
financieras
de austeridad
El
en
retirar
suspendió
a corto
cambiados
fijo
a sus propietarios
externa. 500
las
a plazo
de
a plazo
liquidez M2 cayó
respecto de 2000
gasto).
en
al
mes
australes
a
16
fines
de
Enero. venia
Diciembre,
La contrapartida desde
el
precedentes
la
comienzos
de
tarifario
(un
convierte
en
repercute de
del
en
redescuento
permitiendo
tipo
cuando una
sin
15
(PB1
1990
años
registra
una
de 1989).
Sin
los
decreta
un
precios
no
del
100%).
tipo
politica
Se que
de cambio fenómeno,
(mucho
de depósito
a
10
años
el
dólar
y los
monetaria
cancelación
sobre
shock
expectativas
a este
estaban
nuevo
del
de
aceleración
corrida
que
una situación
promedio
de
de
recesión
periodo
coordinador
manejo
semana
de cambio.
se
y excesiva
plazo,
de
Contribuyeron
el
profunda
recesión,
incremento el
segunda
ultimos
mismo
Febrero,
inflación.
errores
corto
al
en una nueva
la
los
de semejante cafda
la
creando
trimestre
15% respecto
acompañaron
una
a
primer
embargo 8 a pesar
A
fue
relación
del del
en
aAo anterior,
en
industrial calda
a 1300
en
de
dada
el
plazo), la
mayor
liquidez.
La aceleración promedio
del
70 millones), gastos destruir
se .produce trimestre logrado
insostenible la
de 1990
el
trimestre
primer
del
superávit
fiscal
Abril-Marzo
(aproximadamente
US$
basicamente
con una reducción
de
en
operatividad
trimestre
a pesar
estuvo 1989).
el
largo
mínima
plazo del
46% debajo
a
Estado del
riesgo (el
registrado
de
primer en
17
Se
impulsa
tratar
entonces
de
controlar
básicamente los
del
no bajaron la
Los
El
BCR.
carteras
de
que
traer
dura.
Se
al
mínimo
el
fue
una
niveles
de
de
del
las
inflación
15%,
a pesar
recursos una
del
exterior
reestructuración
de
mismos.
interna
cuyos
y el el
problema
expectativa),
fue
recomposición
de valores
temporalmente
libre,
intento
de liquidez.
deuda
el
para
resultado
los
produciéndose
la
no se eliminó
las
embargo,
y Junio
de los
tranquilizó
cambio
y una
III
muY
reduce
de cambio
tuvieron
quebrar,
corte
se
restricción
bancos no
monetaria
El
Sin
Erman Este
emisión.
en Mayo
brutal
para las
tipo
Plan
situación.
polftica
por del
reservas
el
redescuentos,
financiamiento reducción
Mayo
la
una
eliminan
de
en
se
mercado
de la
leves
cierre
la
emisión
de capitales.
volatilidad
movimientos
ven
de
del (por
reflejados
el
Pero tipo
de
rol
de
en
aumentos
necesidad
de nuevos
ajustes.
(1990)
encuentran
de
precios.
Se podía
preveer
Frenkel
así
y
la
Damill
características
muY
hiperinflaciones,
utilizando
Primero,
que
a
igual
importantes
devaluación
su
algunas en
marco real
ambas
conceptual. requerida
para
18
ajustar de
el
la
mercado
inflación
encontraron
Una
sido
de una
un la
decisiones
de
expectativas
recurso
determinantes
De otro
lado,
demandas
de
salariales
de objetivos
monedas
en
jugando
rol
operan
sobre
la
mayoría
los
otros
bancos, la
burbuja
enfoques
del
ya
fenómeno
Argentina.
Es el
caso
del
de Estudios
otras
cambiaria, en
términos a la
sustitución
transacciones
legales
que
de
control
que
liquidez
de Marzo.
se utiliza
Macroeconómicos
de
corrientes,
transacciones
ejemplo,
las
en relación
una
lectura
hiperinflacionario por
en
futuros.
a principios donde
las
incluyen
más que
el
el
fundarse
no se produjo
las
en
cambiaria,
a establecerse
las
de
apela
a
costos
que
cambiario,
estabilización
de
ni
burbuja
mercado
real,
de
dolarización
que
Además,
importante
a frenar
Centro
la
se
grado
se
vuelven
ingresos
vigente.
ortodoxa
el
la
no
primera.
la que
de
tienden
de
inflación
Existen
al
de los
luego
en la
que
inflacionarias
variables
que
mayor
que
es
precios
aceleración
hiperinflación,
mayor
estabilizado
la lado
un
aceleración
vez
fue
otro
primera
fundamental
parece
contexto
llegó
De de
la
haya
cuestión
preicos
mayor
observada.
durante
segunda
pero
dólar,
evidencias
dolarización en la
del
de
más en
los
economistas
(CEMA).
la
19
Para a
ellos
la
causa
hiperinflación
de
publica
los
que
Primavera.
desarreglos
no
mezcla
impidieron
pudieron
de
los
la
En
los
controles
eran
anticipados
que
colocaban
medidas los
más altos
del
gobierno,
costos
de
de
marginales
Paralelamente,
crecían
los
deuda
La no
indexada
interna.
nominal),
la
retrasos),
su hipotesis
tradicional
de
experiencia
niveles
(por
hiperinflación de
inflación
lFERNANDEZ, Roque.. de la Hinerinflación. 69. Marzo 1990.
diversos
modo
de
las
bajos
tasa
precio
dólar
una
que
de
de
la
interés
indexado
con
norteamericano).
ampliación
del
modelo
aplicada
Plan
un
que
de
más
BB fue
dígito,
a
efectivo
temporalmente, de
se
mercados
firmas,
una
al
el
El
los
componentes
(con
con
.
en
protegerse
impuesto-inflación,
argentina1 la
las
los
plazo.
(ajustada
y ajustado
Desarrollan
parar
indexada
y
y no
en
precios
de largo
deuda
Austral
precios
para
fijar
la
fiscal
precios
por
precios
de
1989,
presentaban
disciplina de
en
Plan
que
controles
se insistió.
oligopólicos
el
doctrinas
erróneamente
efecto,
y
solucionar
alcanzar
sostener
empezó
fiscales
pudieron
La
planes
argentina
y de
la para
alcanzar
Setiembre
.Tasa de Interés Real v la Dinámica -CEMA, Documento de Trabajo No.
a
20
Noviembre.
En
Argentina
La
Diciembre
hacia
emisión
monetaria
del
las
de divisas
por
Central.
Muchos
compras
Austral,
Primavera
intentos
inflación. enfatiza
la
gubernamental
mayormente
parte
depósitos corrida
populistas
el
del
Banco
a dólares en el
y
sistema,
la
de de
de
estructurall'),
deuda
de
las
son
domestica,
estabilización2
renta El
se
publico (la
y
"reforma
para
debe prestarse frenar
gasto
fracaso
sector
instituciones
que puede
la que
v5a
ingresos. del
Plan
politica
prerrequisitos
Asimismo,
al
de frenar
toda la
transformación
comportamiento
califican
incapaces
resultado
y politicas
estabilización.
(así
fueron
distribución
porque
mucha los
la
atención
intentos
de
.
En un
importante
planes
previos
efectos
una
y BB)
Es
sefialando
la
a la hiperinflación.
los
a la
por
sus
promoviendo
En suma,
del
encaminó
fue
periodo
convirtieron
capitalizaron, conduciente
se
la hiperinflación.
generada
explica
nuevamente
las
trabajo, a causas
combinados
la
el
Dr.
Canavese
experiencia
los
hiperinflacionaria
que en su opìnión de una elevada
estudia
la explican.
devaluación
real,
2RODRIGUEZ, Carlos.. .The Macroeconomic Effects of Public Sector Deficit: Arsentina. -CEMA, Documento Trabajo No. 76. Junio 1991.
Los los
de
21
cambios de
de precios
reemplazar
gobierno,
otras
indexado,
inflacionario
parte, del
experiencia
así
como la política
aprendizaje
obligaba
a
propiciar
Esa
no
mantener
un proceso
en
revisa la
para
frenarla.
creciente
inflación,
argentina, que
en moneda
generó
un
llevó
a
los
doméstica,
gobierno
forzoza, sus
la
desinflación,
explosiva
del
valioso
o
activos
(que
con en
a un lo
altísimos el
país
y
de dolarización.
en las los
un
la
credibilidad deuda
.
autor
económicos
monetarios
de
inestabilidad
reproduce
agentes
colocar a
y
inflacionaria
sus saldos nivel
el
sistema
en un patrón
transitoria
aplicada
en los
bajisimo
la
fiscales
experiencia
del
un
considerar
1985-1989:
período de
necesidad
a la hiperinflación3
importante
a pesar
en
economía
del
desequilibrios
retornos),
a la
Allí
los
reducir
señoriaje,
pusieron
es
a la
financiamiento
Dr.Heymann4
inestabilidad
La larga
de
el
que convergió
otra
aporte
asociados
fuentes
incrementando
altamente
De
relativos
mercados
decisiones de
bienes,
de
portafolio donde
se se
ha
3CANAVESE, Alfredo.. .Hioerinflation and Convertibilitv Based Stabilization in Arcentina.-Instituto Torcuato di Tella. Buenos Aires 1992. 4HEYMAN, Daniel...From Sharo Disinflation to Hioerinflation, Twice: The Arsentine Exoerience 19851989.-CEPAL. Buenos Aires 1990.
22
generado
una
impulsos La
conducta
en
deteriorado
de
tomaban
decisiones
En ese
contexto
sólo
los
del
externa por
los
los
propaga
sobre
no
Austral,
se
ni
lo
fundamentalmente programa
por
la
el
a la
lo
que
en
factor La
fiscal,
no
del
proque
gobierno.
la
aplicación
Los desequilibrios
el
colapso
un
también
con
Primavera.
crisis
sucesivos.
crisis
sino
solvencia
estos
fue
de planes
con
las
por
de la
cual
generaba,
del
1989,
que
lo
solucionaron
se mantuvieron
por
problema
mucho
dudas
había
afectaba
que
fracaso
que
se
plazo.
gobierno, el
gobierno
económicos,
el
pagos
problemas Plan
agentes
potenciales
Esta
lo
contribuyó
serias
Estos
del
de muy corto
que explica
creaba
del
politicas
persistió
finanzas
central
las
severamente,
expectativas
deuda
que
inflacionarios.
confianza
las
defensiva
programa del
factores,
Plan más
de Julio BB
se
que
por
de dio el
especifico.
dinámica
generó
evaluación
de la
cual
llevó
a una gran
sido
satisfecha
en
los
estabilidad
sino
económicos,
como un bien
demanda hasta
agentes
el
de estabilidad Plan
público,
una lo
que no ha
de Convertibilidad.
23
4.
Lecciones
de la
En primer
lugar,
Rapanelli
debemos
generó Los
tarifas
En segundo
lugar,
a
interna). del
la
la
equilibrio
del
de
la
las
de
cambio
fenómeno
fiscal
de
inflación
monetaria
la
deuda
se mantuvo
ptíblica a pesar
fundamentales
brechas
se
operativo,
restricción
expropiación
que
segunda
ajustes.
persistencia
y
de
aceleraciones
superávit
Es decir,
la
de tipo
de nuevos
reservas
(incluyendo
paquetazo
para
shocks
necesidad
del de
el
reeditaron
que
pesar
recomposición límite
sucesivos
y la
que
condiciones
públicas
inflacionarias,
da
Aroentina destacar
las
hiperinflación. Y
Exoeriencia
de
la
economía.
En
tercer
lugar,
posibles
para
dirección
de
y sin
expectativas
de
sucesivos ese
periodo
lugar,
Tanto
en
los
por de
la
señales
discurso
los
Se
dándose
precedentes,
las
en el
como
reconversión
y
hombres
avanzó
en
el
ejemplo
en
las
deuda
superiores
externa,
incluso
a
la
interesados.
se
ajustes. no
todas
implementarlas.
estructural
condiciones
cuarto
medidas,
para
ajuste
dio
confianza.
las
privatizaciones
En
gobierno
generar
seleccionados llamado
el
La tuvo
dan
elevadXsimos
recesión precedentes,
que
costos vivió y
hay
con
los
Argentina
en
también
una
24
caida la
significativa
en el
convalidada
producida postre
real
redistribución
por
la
devienen
fenbmeno
salario
que
regresiva
hiperinflación.
Son
en inutiles,
dada
inflacionario,
y
se añade del
costos
la
ingreso que
a la
persistencia
necesidad
la
a
del
de
nuevos
ajustes.
En nuestra
opinión
en Argentina, porque la
a pesar
no se habia
misma.
los
persistió
determinaron régimen
caso
de corto
dinámica inflación
de de
y financieros,
que
La noción
de
y de fragilidad
una
explicación
restricciones
que
en
el
tuvieron
de Balance cuatro
hiperinflación
argentina.
tipo
libre
de cambio
es por
inercia1
funcionamiento
de Frenkel,
las
tomadas,
de estabilización.
señalar
No ha sido
de shock
plazo.
brindan
de
inflacionario
componente
la
polfticas
Se pueden
el
de bienes
argentino,
5. A Manera
medidas
un peculiar
asi,
de Fanelli,
diferentes
fenómeno
de trabajo,
de alta
financiera
de las
eliminado
Se generó
mercados
el
el
causa
caso de
ejes Primero
lidera de nuestro
la
política
por
los
precios
controlados.
con
la
segunda
hiperinflación
de
el
comparación que
en ese
proceso país
pais,
.la el
de aceleración.
donde
económica, Habria
con
la
aceleración
en particular
un mayor
argentina.
Sin
parecido embargo,
25
aqui
no
se
consolidó
encontrándose
evidencia
Los
en
la
salarios inflación anterior
indexa
en relación
al
real
Los
precios
industriales
relación
a
Aqui
también
parece
del
sector
la
Aqui
tienden
y
En
se
sugiere
a
liderar
el
las
características
de
del
país
se
reducción
a la
índice
inflación
mayorista).
comportamiento.
las
a la
que el
los
La
mayores
ese
menor
a
que
mayor.
también
trayectoria
menos
nuestro
anterior.
encontrarse
fue
significativa.
mayores
pasado).
fueron
IPC
público
Argentina.
fueron
trimestre
dolarización,
aumentaron
es dramáticamente
(con
de
inercia
aunque
(mes
salario
lado,
de una
periodo,
del
De otro
proceso
Argentina
del
perfodo
el
tarifas de
en el
la
y precios inflación
período
proceso
en
1988-1990
de
aceleración
inflacionaria.
En
suma,
régimen una
de
alta
hiperinflación
inflación
coinciden peculiar
en
con el
los
Perú,
de no
5.
5Para un desarrollo de la hipótesis Alan y CANALES, Gloria...HioerinflaciÓn Résimen en el Perú: Un Análisis 95. PUC 1990.
véase:
FAIRLIE, v Cambio de Comparativo.-CISEPA
un con
26
II.
EL PLAN DE CONVERTIBILIDAD
En
la
sección
algunas
anterior
se
caracteristicas que
argentino,
corto
del
se
termina Este
Convertibilidad.
eliminar
con
éxito-por
lo
por
a estabilizar
el
Plan
menos
aproximación
en
el la
0 contraste,
de
nuestra
de
con
comparativa
lineamientos
algunos
contribuyan
hiperinflacionario
discusión
para
peruana,
definir
de
una
brevemente
presentaron
proceso
último
plazo-amerita
experiencia
ARGENTINO
políticas
que
economía.
l.Características La
modificación
régimen
de
se dio
lo
cual
australes
peso
podria
modificar
en el
dicho
El
ajuste
monetario
se
podría
emitir
base
lVreformas
privatización
y el
ley
la
la
un
por
de
un
un
ancla
República,
conversión
10000 Esto
dólar.
y sólo
se
otra
ley
sólo
a un se
garantiza
ya
que
incremento
de
reservas
suscribe
estructurales" desregulación
Consenso
en
de
parlamento,
fiscal
Además, de
de una
basa
a
mecanismo.
y en
internacionales.
se
posteriormente)
a un consenso
flexible
cambio
garantizaba
obligó
recomienda
de que
a través
se
(un
programa
tipo
convertibilidad
cambiaria, por
del
de Washington.
plenamente
el
(liberalización, del
Estado)
que
27
Sin
embargo,
ortodoxos, la
pueden
tanto
busca
identificar
en el
implementación.
componente
que
se
texto
Se
inercia1
de
eliminarlo.
Así,
se presentó
al
del
algunos proyecto,
reconoce la
la
dinámica
se afirma
rasgos
no
como durante importancia
del
inflacionaria, en
el
y se
Proyecto
de
Ley
parlamento:
llEn épocas más cercanas, la sociedad argentina por distintos mecanismos fue adaptándose a una inflación crónica. Sentencias judiciales primero, contratos luego, normas legales y Y reglamentarias, finalmente, incorporan una cantidad anárquica de mecanismos de ajuste, actualización e indexación de las obligaciones dinerarias. Sin embarso, todos los mecanismos indexatorios se mostraron imoerfectos e incomoletos. Asincronismos Y distorsiones diversas oblio-aron a vivir más oendientes de los índices de ajuste monetario aue de los oroblemas de la economía real ." (subravado nuestro)
La relevancia cuando
de este
más adelante
factor
queda
puesta
de manifiesto
se dice:
"La superposición de coberturas indexatorias contra el flagelo inflacionario, sumada a la falta de resolución de los problemas estructurales que lo originan, fueron acelerando la evolución de los precios, y así pasamos de una inflación crónica relativamente alta, a niveles sumamente elevados, con picos hiperinflacionarios que motivaron la adopción de diversas medidas de emergencia para superarlos."
Esos ser hacía
mecanismos eliminados,
indexatorios ya que
prácticamente
la
que ley
de
innecesarios.
crean la
inercia
deben
convertibilidad Si
persistían,
los
28
amenazaban
la
viabilidad
del
programa.
En
efecto,
señalan: "Para ciertos problemas podría resolver que generar la inercia propia del fenómeno nadie puede alegar indexatorio, se aclara que derechos irrevocablemente adquiridos respecto a una ley, que como pocas, es de orden público. Obvio es que ningún habitante posee un derecho adquirido que lo ampare contra la modificabilidad del orden jurldico, y obvio también es que el nuevo equilibrio monetario se rompería si algunos conservaran de sus cláusulas la inercia indexatorias, mientras los demás los pierden. La nueva moneda que surge de su convertibilidad, posee as1 el expresado poder cancelatorio nominalmente en ella...'!
Para
eliminar
plan,
se
indexatorias, negociaciones
Asi,el
articulo
ese
riesgo
prohiben
garantizar
después
especificas
del
se con
éxito
de
del
prácticas
complementarían
sectores
proyecto
el dichas
expresamente
que
10
y
con
empresariales.
ley,
a
la
letra
dice: "Deróganse, con efecto a partir del 13 del mes de Abril de 1991, todas normas las legales 0 reglamentarias establecen o autorizan la que indexación por precios, actualización monetaria, variación de costos o cualquier otra forma de repotenciación de las deudas, impuestos, precios 0 tarifas de los bienes y servicios. Esta derogación se aplicará aún a los efectos de las relaciones y situaciones jurídicas existentes, no pudiendo aplicarse ni esgrimirse ninguna cláusula legal, reglamentaria, contractual 0 convencionalinclusive convenios colectivos de trabajode fecha anterior, como causa de ajuste en las sumas de australes que corresponda pagar, sino hasta el día 13 de Abril de 1991, en que entra en vigencia la convertibilidad del austral.11
29
En suma,
el
inercia1 los
Plan
de
la
consideraba
inflación
mecanismos
desarrollaron
importante y buscó
el
eliminarlo,
de indexación
que
los
como
de
defensa
formas
componente rompiendo
agentes
económicos frente
a
la
inflación.
2,
Resultados
En esta
sección
se
que
se presentan
producen
luego
Convertibilidad. que
se ha
han
producido
politica
de
la
plantea
respecto,
Hecha
la
coyuntura
esta
parte
país,
sobre
dejando
una
para
salvedad,
ampliar
pasamos
Plan
a
del
debate
opciones lado
En el breve
la
de
elementos
de
y su discusión.
esquemáticamente simplemente
del
buena
está
estilizados
rescatan
se
en nuestro Se
hechos
aplicación
ocupado
económica.
vaivenes se
de
Reiteramos,
fundamentales que
algunos
de los
Anexo
1
reseña
al
información.
presentar
los
hechos
estilizados.
a)
Se produjo
ha
llegado
una a
proyecciones acumulada mayor desinflación relativos
a
de
drástica
tasas
de
un
dígito
en
precios
la
que se
y sostenida
ha
significativos
al se
10%
de
desinflación inflación
(Cuadro
1).
consumidor
es
produjo
producido (Cuadro
en con 2).
que anual
La
y
inflación
sustancialmente mayoristas.
cambios
en
La precios
EVOLUCION DE LOS (tasa de variacion)
INDICES
DE PRECIOS
Periodo
IPC
1990' EW. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jui.
24.9 79.2 61,6 95,5 ll,4 13,6 13,9 10,8 15,3 157 7,7
WJ. set. Oct. NOV. Dic. 1991’ Et?a. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul.
‘Media mensual Elaboracion: PROPIA. Fuente Primaria: INDEC Fuente Secundaria: REVISTA
9-1 091
26 lo3 1,8 144 0,4
05 1,4 3
22 z1 1,3 0-7 03 1,7 13 1.3 0.5 0.3
1993 Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jui.
17,2
4,7
23
1992 Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. JUI. Ago. Set. Oct. Nov. Dic.
83 39
62
3,1
set. Oct. NOV. Dic.
20,l 61,7 87,7 71.3 7,4 788
2,4 193
52 7,7 27 11 55
A$O.
IPM
008 Q7
388 10,l 37,9 0.4 1,4 1 1,1 0.4 -0.4 0.4 0,7 49 -1
0.2 0.4 03 1.5 0,1 0
008 03
0.6 0,7 0.1 -1.9 -0.7
‘JJ3
098
0.9 -0.5
1,3 Q7 0,3 0
Q4 -0,l -0.1 Q4
0.8
SITUACION
LATINOAMERICANA.Varios
Numeros.
Fubda Ab.-.h~. 90 w.m EtU.-f&V.Bl m. ni May.91 Jun.91 Jul.01 A&@l mei tXt.91 Nov.91 MS1 ErW.S2 FM.82 Mar.92 Abra? w.= Jlm.92 JUl.82 &P.= set92 ocu Nov.92 Ns2 Ene.93 Fsb.83 Mar.93 Abc. w.sJ JUtl.83 Jlda3 4P.m
2
3
4
5
100 84.1 6a;z Bl 90.5 67,B 85,7
loa 121.6 113.6 112.1 110.8 108.1 156.7 106 104.8 104.5 106 106.6 104,2 102,8
1W 74.9 79 71.4 w-2 67.2 65.3
100 123.4 122.2 126.1 126.7 127,2 129 129.7 131:3 131.5 132,s 134.5 134:7 135.5
Lu.8 82.9 80.9
54.1 84.3 53;4 52.9 52 §1,5 51.2 90.7
50.2 49.8 49.5 4n;z 49,7
*9.9 50
19.8 49.9 48.4 49 47.8 47,7 47.6
80.2 80.2 79:5 66.4
80.6 al.9 81:s 61,5 81,6
80.6 60.3 al;6 63.3 ET3 63.2 -6213 81,s 61,5 82.6 81;4 81.3 82.5
loiil 102.6 103:6 104,5 lM,P lea4 m3.4 l'J2:6 103.1 103,6 103.3 l!M:8 102.2 101.6 101.3 101 101 ND
M.2
63 62.5 62.4 61.5 si3 57.9 57.2 56.6 56:9 57.1
56.2 55.5 M.9 54:3 53.5 53 52.6 52.4 52 51.7 50.9
50.6
50.3 Ba.4
134.8 134 135,9 136 135.7 136.5 136.8 136:4 137.7 13.6.6 139.1 138:9 139.6 139.8 139.2 138.8 141,l 141.1
30
El
tipo
de
sufren
cambio
una caida al
trimestre
publicas
respecto
disminución
El un
de
esparcimiento,
salud
incremento
de 40% respecto
b) Las tasas
de interés
se produjo
una sustancial
argentina
(Cuadro
de 2.5%
extranjera el
3),
ltargendólaresll). 1993,
hasta
dólares
(Cuadro
4).
fue como
así
particular
(en que
al período
de referencia.
tuvieron
los
las
operaciones
contribuyendo
a la
reactivación.
(Ml/PBI
como en moneda
depósitos
financiero
en dólares los
argentino,
un
de
entre monto
crédito
y
economía
nacional
8% en 1993),
un
caída
de la
en moneda
alcanzar
muestran
una dramática
remonetización
reinician
Se
relativos,
vivienda)
tanto
una
salarios
bebidas,
Más que se duplican
y Abril
Los
tarifas
constantes.
y
incrementaron
sistema
mostrado
de precios
en 1990 hasta (se
han
servicios y
50%
Las
reales.
alimentos
especialmente
en
términos
prácticamente
de
industriales
1990.
periodo
de esa dinámica
aumento
precios
en aproximadamente
ese
20% en
se mantienen
pasa
los
Abril-Junio a
de
correlato
y
significativa,
respecto
reales
real
Octubre de
1991
12,700'
a
plazos,
de
31
Hubo
CI
un
particular
crecimiento
del
sector El
reactivación. aumenta
(Cuadro
Se
un
ventas
de
el
Se
activos
un
(a
pesar de
8,000'
de
déficit
en
El
de
hacia
sido
incremento
un
de
y
un
aumento
la
inflación
se
genera
Balanza
se
pasa
un
Comercial. a
3,000'
estancamiento
de
de
las
significativo
fue
financiado
precedentes
se
sido
genera
de
6).
Estos
repatriaciones,
ha
y
aumento
un
sin
años.
la
un
anterior
fenómeno
privatizaciones
por
1990 de
producto
(Cuadro
significativos
en en
dado
3
se
superávit se
decreciente)
proporciones
de capitales
durante
y
simultáneamente
cambiario
ser
desequilibrio
flujo
boom,
recaudación.
superávit
exportaciones,
f)
gran
de consumo
del
de
y
retraso
1993,
importaciones
que
públicos,
produce
desequilibrio De
ya programa
en la
acumulada
un
de bienes
sustantivo
gobierno, progresivo
significativo
una
tiene
demanda
incremento
un
del
impulsaba
la
tiene
en
5).
produce
operativo
que
construcción
sustancialmente
duradero
d)
industrial,
sector
PBI,
del
significativo
han el tal de
flujos
de
magnitud,
de
capital en
y montos
privatizaciones. que
un
se ha mantenido
canalizado
proceso
reservas
que
por
el
internaciones
El
correlato
ha que
se
Cuadro
3.a
TASAS DE INTERES (% mensual promedio)
NOMINALES*
Periodo
Activa
1990 Nov. Dic. Ene. Feb. Mar. Abr.
9,1 93 24,7 252 13,2 4,l 5.5 4 42 4,1 4.7 4.8 4,4
Jun. Jul. set. Oct. Nov. Elaboradon: PROPIA. Fuente Primaria: AMBITO FINANCIERO. Fuente Secundaria: REVISTA SITUACION
LATINOAMERICANA.Varios
Numeros.
Pasiva
57 52 lQ,7 15,l 8,5 1,4 13 1,4 1s
1,1
12 12
3,4 4,3 14 10,l 4,7
2.7 3.9
2.6 2.7 3,1 336 3,6 3,2
Cuadro 3.b TASAS DE INTERES REALES” (% mensual promedio) Periodo 1990 Nov. Dic. 1991 Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Set. oct. Nov. *Son datos reales deflactados por el IPM general. Elaboracion: REVISTA SIJUACION LATINOAMERICANA. Fuente Primaria: AMBITO FINANCIERO. Fuente Secundaria: REVISTA SIJUACION LAJINOAMERICANA.Varios
Activa
7,7
9.61
13,26
-9,21 12,75
Pasiva
-0,47 0,47
2.79 -9,37 -2,25
2,97
-3,89
4,35 2,87 3,78 4,52 4,28
-1.17 -1,65 -1,07 -0,3
3,97 5,24
Numeros.
-0,69 -0,z -0.8
Cuadro
3.c
EVOLUCION (en promedio,
DE LA BASE MONETARIAY base enero 91=100)
Ml
Periodo
Base
MI
Ene.91 Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic. Ene.92 Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Set. OCA. Nov. Dic. Ene.93 Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago.
100 80 86 96 102 107 114 115 116 123 130 141 148 152 150 148 160 169 175 175 172 172 176 186 204 205 204 194 198 197 206 225
100 79 83 98 108 115 123 124 130 135 142 165 172 166 169 173 184 194 209 211 203 206 206 228 235 245 232 240 237 241 258 260
Fuente:
BANCO
CENTRAL,
EL CRONISTA
COMERCIAL,
AMBITO
FINANCIERO.
Cuadro
4.a
MIIPBI Periodo 1990 II III IV 1991
2,5 2 2,3
2-5 3
II III IV
4.4 3,3 4,3 4,5 5,4
1992
75
II III IV Elaboracion: PROPIA. Fuente Primaria: SECRETARIA DE HACIENDA, BCRA y CEPAL. Fuente Secundaria: FANELLI Y DAMILL.LOS CAPITALES EXTRANJEROS EN LAS ECONOMIAS LATINOAMERICANAS:ARGENTlNA.
7,4 7,5
7,6
7,a
Cuadro 4.b EVOLUCION DE LOS DEPOSITOS (millones de dolares)
EN M/E
Total
Periodo 1991 Oct. Nov. Dic.
6005 6204 6533
1992 Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic.
6952 7372 7898 8203 8744 9158 9535 10101 10466 10721 11010 11024
1993 Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago.
11340 11415 12181 12733 13397 14014 15160 15208
Elaboracion: PROPIA. Fuente Primaria: AMBITO FINANCIERO. Fuente Secundaria: REVISTA SITUACION
LATINOAMERICANA.Varios
Numeros.
Cuadro 5 PRODUCCION INDUSTRIAL (base 1984=100, nivel promedio mensual desestacionalizado) Periodo 1990
Indice 92
1991 Ene. Feb Mar. Abr. May. Jun. Jul 440. Set. Oct. Nov. Dic.
97 94,6 101,9 83 87,4 968 91,7 101,2 99,9 101,4 101,g 101,5 99,9
5,4 -13,6 7,7 -18,5 593 10,8 -5,3 10,4 -1,3 1,5 035 -0,4 -1,6
1992 Ene. Feb Mar. Abr. May. Jun. Jul Ago. Set. Oct. Nov. Dic
104,5 100,7 107,5 107,8 107,2 102,9 107,5 108,6 101,5 106,6 101,6 100,3 101,2
7,5 08 68 083 -0,6 -4 4,5 1 -6,5 5 4,7 -1,3 0.9
104,2 104,5 111,2 109 107,2 111,9 114,l
3,7 033 6,4 -2 -1,7 4,4 2
Variacion -2,l
1993
Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun.’ Jul.* *Preliminar. Elaboracion: PROPIA. Fuente Primaria: FIEL. Fuente Secundaria: REVISTA SITUACION LATINOAMERICANA.Varios
Numeros.
Cuadro SALANZA (millones
6 DE PAGOS de dolares)
I lLCUENTA
CORRIENTE
543 949 2117 -1166 -413 -1361 -168 -1305 93 2
Mercancias Exportaciones Importaclones SeMclos reales Servicios financieros
Vtilldades Inten?ses
y dwldendos pagados
Intereses cobrados Transferencias ll CUENTA CAPITAL Prhtiuaciones Inverslon directa
Flnanciacion
-715
de expxtaciones
Financlacton Trade credit Prestamos Prestamos Prestamos Prestamos Amortuaclon Bala atrasos otros
de importaclones and deposit facility organismos internac y tiiulos del gobierno a emp privadas a emp pubhws dep moneda extranjera sm contrapartida
III.VARIAC
DE RESERV
INT NE
IV FINANC DEL SAL DE PAGO Activos de reserva(aumento -) ALADI neto(aumento -) Trtulos pubkos Colocaclon de BONEX Amortzaclon de SONEX Prestamos del FMI Amortkacion FMI Refmanciacion Club de Pans Amortizaclon Club de Pans Otros BCRA Ajustes vsnacion tipo de pase -PS Flnanciamtento de bancos Atrasos
ll -64 1512 2546 -1034 103 -1661 -211 -1519 49 2 -1525
266 1788 2613 -1025 72 -1597 -139 -1510 52 3 471
324 66 -406 -56 165 -165 -10 84
327 -623 -397 -25 157 -226 -9 -16
192 42 -176 -26 15 -103 120 16
-699
-511
393 737
-1558 1558 1669 nd
1569 591 nd
52 -323
231 -24
-160 -106 -210 -15
653
-165
-763 -10 -13 1742
OtrOS
Elaboracion. FANELLI Y DAMILL Fuente Primarla SCRA Fuente Secundarta FANELLI Y DAMILL ARGENTINA
LOS CAPITALES
IV
III
-651 1125 2097 -972 -14 -1763 -145 -1689 71 1 -3824
6 -5593
428 1534 90 234 -10 -5 90 -690 29 -38
-1110 1703 333 1411
-604
-3045
926 2479
-375 -5 62 82 10 -16
-3336
-4153
-910
-377
-1154
-4475
-6885
57
496
-57 66 nd
-496 -1351 nd
-236 279 -168 -301 -6
26 -17 243 -124 196 -65 -172 3
-23 843 -176
-55 047 -11
16 -4
3369 -61 233 -164 1646 -26 -62 1 19 -6
3666 -412 233 -716 1646 -244 -1734 -5 -19
-392 -176
2827 -36
924 140
TOTAL 1769 6275 12354 4079 -354 -6203 -716 -5767 280 71
69 654 -237 -12 44 -43 37 3
6685 1558
1
-66
3431 -952 -43 -1526 -120 -1505 99 16
IV 47 1590 2955 -1365 -172 -1402 -166 -1303 68 31
1026 -717 -1511 -119 414 -666 111 40
la5 -4 -532 -10 77 -172 10 -42
4475 656 nd
-106 -140
-195
III
-1276 169 46 -266 -336 -9 293 -63 16 46
-737 -1357 nd
-209
252 1655 277 1 -916 -159 -1451 -134 .13ao 63 7
1990 II 564 2351 3197 846 20 -1624 -294 -1579 49 17
I
TOTAL -1292 5374 9573 -4199 -252 -6422 -664 -6023 265
EXTRANJEROS
nd
126 569
-335 0
EN LAS ECONOMIAS
350 -226 nd
-476 -1260 nd
-679 -2751 nd
49 -60 0
326 84 267 -173 199 -91 -264 -36 -17
403 -516 510 -695 906 -536 -799 -97 -17 -114 1912 1113
-645 1302
LATINOAMERICANAS
-206 127
53 llM1 2 -43 -46 32 44
679
-36 867
-611 1047 2348 -1301 -483 -1385 -116 -1372 105 20
-46
476
-162 232 -172 -62 -58
I
1891 II 30 1630 3372 -1742
80 -1583 -251 -1433 101 3 -25 333 107 213 157 4 90 -100 52 10
III
IV
-132 1179 3455 -2276 -151 -1160 -105 -1150 95 6
-1630 -152 2803 -2955 -172 -1506 -331 -1253 76
616 906
-2268 606
TOTAL -2803 3704 11976 8274 -902 -5634 -605 -5208 379 29
-1683
76
229
-641
-602
656 -5 30 287 -10 58
923
1974 465 70 16B8
235 la4 271 -7
312 335 345 105
1992 II -1487 -240 3329
-2090 -967 3244
-2887 -638 -1169 -124 -1146 101 -9
-3569
-4231
-53 -1167 -264 -1026 103 -7
-146 -946 -111 -958 123 -8
-10687 -640 -3302 -499 -3130 327 -25
2991 963 71 -72 919
2306 197 148 409 1227
2384 133 934 -816 167-l
7881 1293 1153 -1397 3823
-95 -23 317 12
-100 -13 56 -79
30 477 66 -60
-165 -513 461 -147
l -2142 -325
III
TOTAL -5718 -1552
9135
-1427
-691
-751
-7176
699
1278
995
3173
-1017
-55
484
4686
649
819
284
1962
55 -588 29 -109 8 -16
-484 -649 24 -167
-819 -1472 3.58 150 14 -31 496 -426 167 -50 -159 4 -68
-294 -991 312 -3 202 -64 533 -291 269 -292 -230 60
-1962 -3135 654 96 216 -425 1028 -1001 632 -603 -420 64 -66
222 -25
161
616 -25
1017 974 332 -62 1 585 -354 -67 -277 261 -193 -65 -24
440 26
-216 161
106 -22 625 -144
-64 261 -269 379 -183 -16 112 -12 312
4098
4666
-649
-1798
-672 163 -49
-100 277 -223 301 -38 5567 -29 -61
-2261 381 -648 594 -534 471 -987 1122 -425 5484 167 -115
211 -33
1788 -151
215
-4 49
-330 -284 376 -261 -31
32
encuentran 6)
alrededor
14000'
de dólares
(Cuadro
l
g)
Se produjo
incremento 7) - El hasta
3.
de los
un
del
precio
indice
449 en Agosto
estos
temas, Plan.
escapa
para
constituyeron
factores
éxito-hasta
a)
Se había
deuda creciente los
mercado
El
para
para
y
dichas
obligaciones
en
Argentina
sobre
y
perspectivas
compleja
situación
discusión
la
el
debía
emitir
habían
gobierno,
que
mismo.
convierten
de la
de manera derivadas
colocado
de en
el
y como un mecanismo
y presiones del
y
problema
obligaciones se
dolarización
parecen
experiencia.
Central
al
nos
decisivamente
previamente
las
trabajo.
peruana,
contribuyeron
que
se
rica
las
que
Banco
derivadas
la
temas
que
financiar
inflacionarias
en la
algunos
atender
la
Importantes
presente
la
activos
que impidiera
de 1991,
del
solucionado
bonos
en Marzo
sobre
el momento-de
interna.
de 100
objetivos
abordan
importantes
al
un
(Cuadro
Factores
esa
a los
se
y
domésticos
principalmente
Sistematizar
Simplemente
valores
activos
fundamental
obviamente
de
Plan
debate y
bolsa
de 1993.
del
un
la
pasa
Y Alaunos
Implementación Existe
de
de los
bursátil
Precondiciones
del
boom
Con el en bonos
cambiarias Plan
e Bonex
en dólares
33
de
largo
plazo.
sostenibilidad
Se
logra
fiscal
del
independizar programa,
de
la
así
la
tasa
de
interés.
Otro
b)
factor
modificación ancla
fundamental
del
régimen
monetaria
flexible. tipo
en
Esto de
cambio
"anclónN1
cambiario
al
de
tipo
1990, generado
y
la
de
fijo ya
tanto
0
gran
de
cambio del
Se pasa
el
con
convertibilidad,
Heymann),
que
a un
en base con
anteriormente.
estricto
un
volatilidad
interés. Dr.
la
tenido
tipo
dice
señaladas más
un
una de
constituye Se había
con
tasa
(como
características régimen
cambiario.
habia
cambio
lo
el
las
Es
un
patrón
oro
tradicional.
La
CI también
credibilidad un rol
y
decisivo.
que
permitía
comprar
fue
sin
crucial.
duda
por
economistas
enfatizan
impulsar
centrales
con
fiscal).
la
la
integro
parecen
de reservas de
ley
de
que
la
decisión
fuerza lo
de
el
una
en
estructuralesl',
El nivel
Asímismo,
garantizado
principalmente
expectativas
la
adecuado,
base
monetaria,
que
el
la
República.
sistema
credibilidad polltica
las
cual
eliminaría
economía
argentina
estaba Otros se
del
basó
gobierno
llamadas los
jugar
de
"reformas desequilibrios
(particularmente
el
Cuadro
7
EVOLUCION DEL INDICIE BURSATIL @dice =lOO al inicio del plan) Indice
Periodo 1991 Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. set. Oct. Nov. Dk.
100 111.2 116.8 108.9 111.8 212.9 236.1 281.6 240.8 296.5
1992 Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic.
312.3 304.6 341 376.4 422.9 330.2 290.6 245 221.2 205.5 187.9 222.9
1993 Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago.
428.2 338.8 420.7 397 377.6 412.9 410.1 448.8
* Se utiliza el indice Merval. Elaboracion: PROPIA Fuente Primaria: AMBITO FINANCIERO. Fuente Secundaria: REVISTA SITUACION Varios Numeros.
LATINOAMERICANA.
34
Otro
d)
cambio
recaudación la
sustancial
impositiva
base
imponible
modificación
recaudador,
el
incremento El
gobierno.
mayor
de
los
operativos
que
a
los
integrantes
el
periodismo
la de
produce
una
cualitativa. de
La
fiscalización
del
les
en
incremento
fiscalización
consideran
muchos
que
hizo
del
y la
espectacularidad cierre
es
ente
apodara
y estatal
como
"los
intocablesl*.
e) Otro del
factor
equipo
importante
(se
estima
Cava110
que
implementar le
poner
de
automotriz que
le
y la
politica
pero ejemplo
al
200 técnicos) le
permitió
y castigos
polltica
de
ingresos
Particularmente negociaciones
objetivo
no
se pueden
con
Ya señalamos
que
la
de eliminar
el
sector
importancia la
indexación
inercia.
Se producen
cambios
implementación sector
balanza
corto
Brechas
Externa
importantes del
externo
comercial
de dólares. lapso
una
las
de las
En el
de liderazgo
de incentivos
y electrónico. asignaron
capacidad
capacidad
implícita.
4. Situación
la
Esta
desarrollar
promocionada,
la
en aproximadamente
comanda. una
permitió
fue
plan
Y Fiscal
en estos
con
de convertibilidad.
se pasa
de un superávit
a un déficit
de alrededor
Se da una variación de tiempo.
sectores,
récord
de 3,000'
de más de 11,000'
La inflación
acumulada
de
en un durante
35
el
periodo
posterior
genera
una
retraso
cambiario
apreciación
a
la
dicho
en la
El
implementación
de
la
Además,
el
de
apertura
comercial,
del
manejo
de
contexto
Se
exportadores década
afecta
la
deuda
objetivo
de
la
estabilización
Para
señalamos
en la
Este balanza
liberalización
que
decisivamente
tenido
externa
externo.
ya
doméstica.
a
mayor
los
dinamismo
ochenta.
sector
volumen
plan,
particularmente
que hablan
del
reinserción.
del
contribuyó
presiones
mayor
moneda
el deterioro
fenómeno.
sectores
la
explicaria
comercial. incluye
a
permitió
En efecto,
una
no
se debía
de reservas
el
el
de
la
con
el
contar
internacionales
precondición
las
se priorizó
y
conseguirlo,
fue
aliviar
posible,
para
el
que
éxito
del
plan.
Los pagos
a la banca
estuvieron
alrededor
presión hasta un
de dólares
mensual.
donde
se reflejaron
deuda
al permitió
de
largo
plazo
se consiguieron en una 30%.
El
un respiro
reducidos,
incrementó
el
de
la
manejo significativo
la
posteriormente
Mientras en
ya que
al mes y ante
tanto
se negoció
contexto
ventajosas
tVquitafl
adecuado
fueron de dólares
se
acuerdo
cercano
de 40'
internacional, 60'
Brady,
acreedora
del
condiciones deuda del
Plan que
en un monto
problema en ese
de la frente.
36
Sin
embargo
balanza
El
no bastaba
de la
corriente,
fue
Finalmente
alcanzó
y se ha
periodo.
Las
privatizaciones
de
el
la
cuenta
de
capitales.
3,000'
de
dólares
en
estado
el
al
último
asociados
privatizaciones a la
la
ingreso
de
han
jugaron corto
en
al
marcha.
remonetización
un
plazo,
reservas
fueron
un
fiscales
economía,
Estos
y a mejorar
rol
fundamental
además
de
factor
decisivo
también
mejoraron
en
su función
internacionales
ya que
recaudación.
inflación el
y la proceso Además
convertibilidad-ya una
y de
de
al para
el de
país.
En
cerrar
el
fiscal.
la
plazo.
de
divisas,
cuentas
que
comercial
sustancialmente
flujos
de
medida
la
equilibrio
fiscales.
financiamiento
Las
el
promedio
contribuyeron
cuentas
déficit
por
incrementado
las
proveer
un
proceso
capitales
balanza
compensado
Dichos
importante
esa
lograr
de pagos.
desequilibrio
año,
para
obligación.
ampliaron
la
Adicionalmente, reactivación se por
consolide, las
por propias
comentadas-la
base
la de
la
por
blanqueo
tributaria,
reducción
economía lo
el
menos
de
la
permitieron en
el
características disciplina
y
corto de
fiscal
es
37
En
suma,
tanto
mostraron
una
5.
Hioótesis
al
El
marco ley
ancla
nominal
produjo,
y
relativos
No
se
se
habla
estabilizar
Para
interno
factores.
En
estabilidad
de la
en
ley
la
cambio,
con
el por
es pasiva
y se
finalmente
variación que
Plan
aprobado
que
la
utilizó
el
claramente
no
se
de
precios
el
retraso
destaca
entonces
ancla
monetaria
insuficiente
desinflación
el
plazo
los
para
el
(con un
mecanismos
tal
como
era
el
la
y
el
la
política
rol de
varios
cambiario,
públicos
jugado
del
confluído
retraso
y salarios
los
reactivación
habían
precios
han
rompen
con
economía,
corto
inercial,
Además,
interés.
una
de precios
se
componente
de
generó
implicita),
efecto,
de
monetaria
precios
de la
de
ingresos
del
convertibilidad
de
la
congelamiento
fiscal
economía.
lograr
mercado
tipo
politica
mostrado la
el
la
importante,
cambiario. que
La
que
Y Dilemas
fue de
Congreso.
el
satisfactoria.
institucional del
como
externo,
de Funcionamiento
flexibilidad
c)
sector
evolución
supuso
b)
el
virtual de
principal.
En
indexación objetivo
y
el
explícito
de Convertibilidad.
la
economía Se
entrada
de
capitales
contribuyeron produce
el
y la a
reducir
restablecimiento
remonetización la
tasa de
de los
38
mecanismos
de
reactivación
por
El
sector
Si
el
asi
cual
10
incremento
construcción
dinamizado, consumo
crédito,
y
de la
el
como
también
lo
asume
viabiliza demanda
sector el
no
sector
la
agregada.
transable
es
de
de
bienes
duradero.
bien
el
produce
costo
el
un boom de consumo
sector
exportador,
y de expansión
del
se mercado
interno.
d)
El problema
fiscal.
No se buscó
saldo la
de la
de divisas
deuda
con
implementación dicho
de la
que
significativamente
e)
Se
dinamizan
credibilidad.
confianza 200' del
la
entrada
se emitieron
de dólares plan.
la
En efecto con
durante
tal
tributaria
el
servicios
un superávit para
la
obtener
de fiscal
fin.
La
es funcional
reactivación del
a
del
mercado
PB1
aumentó
recaudación.
los
a
obtener
los
crecimiento
la
contribuyeron
valores
el
para
atender
divisas
como
como estrictamente
economía
cual
reforma
asl
ya
el
lograr
objetivo,
interno,
la
Se busca
cual
se asume
recesar
con
externa.
el
deuda
mercados
financieros,
estabilización se dio
y
un boom en la
de capitales bonos el
a
argentinos
primer
que la
mayor
bolsa
de
y como prueba
de
en Europa
año de implementación
por
39
Considerando pueden
los
observar pena
la
5.1)
La Desinflación el
temer fueron
la
de
como,
el
IPC)
rebrotes
el
mayor, al
del
problema
la
inflación
igual el
de la
importantes
en
económicos
no su
precios
aceptan
situación
un
tipo
cambian
relativa,
refleja de
precios con
La inflación de
cambio
fijo
doméstica.
la
no converge
rigidez Esto
relativos y
indice
doméstica
mercados.
los
transables,
se
públicas.
por
diversos
de
diferencia
moneda
internacional,
medida
estuvieron
cual del
inflación
hicieron
En gran
significativa
contexto
se
servicios.
(10
tarifas
la
que
no
el
plan,
industriales
las
apreciaciónde
en
los
precios
que
del
agropecuarios
muestra
es que
existente
que
en
comportamiento
comportamiento
que
en una
las
genera
programa.
congelados, en
El
mejorar
del
de
los
se
inflacionarios
productor
tanto
acumulada generó
que
provenientes
los
nitidamente por
se
Relativos
implementación
permanencia
prácticamente
al
la
particularmente,
Mientras
sobre
Precios
desinflación a
presiones
precios asi
de
algunos
por
caracteristicas
Y los
posterior
observaron
planteados
reflexionar.
contexto
período
anteriormente
algunas
vale
En
puntos
precios
genera
cambios
los
agentes
que su
de
conducta,
reanudándose
buscando la
pugna
a
40
distributiva
con
Esa
dinámica
del
plan
lo
explica
austral
utilizar
cual
el
el
programa
para
algunos
y variaciones
ancla
tiende autores
del
cambiaria
con
a colapsar. el
mismo,
que
resultados
fracaso buscaron
finalmente
no satisfactorios.
En general,
el
transables
aumenta
detrimento
aumento
del
consiguiente
aumenta
especulativos
que
Usualmente análisis operar
de en
todo
centralmente
La
dinámica
razones
heterodoxos,
origen
de
precios
de Convertibilidad,
se
de
señalado7
en la
La merma
en
ataques
se produjeron.
aplicaba sin
para
embargo sin
el
parecen importar
misma6*
relativos
parece
no
con
a los
desinflación,
de la
bienes estos,
real.
frente
explicación
el
anteriormente
de cambio
diversas
contexto
los
transables,
vulnerabilidad
planes
de de
bienes
tipo
por
esta
precios
rentabilidad de
del
la
los
la
sector
caída
divisas
de
generada
reproducir
el
por
el
Plan
comportamiento
.
6Véase por ejemplo: GERCHUNOFF, P y BOZZALLA, C . . . Posibilidades v Límites de un Plan de Estabilización Heterodoxo. -Instituto Torcuato di Tella. 1988. FRANCO...Inflacao, Clientelas e Precios Relativos.-PUC, RJ. Octubre 1990. GUERBEROFF, S... Flexibilidad de Precios, Variaciones de Stocks e Incertidumbre: La Política Antiinflacionaria
Deswès
del
7FRENKEL,
.SituaciÓn España
Plan
R.,
Austral.
FANELLI,
J.
M.,
Latinoamericana.-Varios
1991-1993.
DAMILL,
M.,
ROZENWURCELL
Números.
CEDEAL.
41
El
cambio
cambio
en
precios
en ingresos
reaparecer
la
indexación
relativos,
pugna
shocks/inercia.
por
que la
y
frente de
parece
haber
de
cambio
sustancial ha aliviar
algunos la
En
otros
no
ha
racionalización
salvo
también,
esa
en
balanza
centralmente
entrada al
de
de
retraso precios
se
agentes
los llevado
a una
sector no
que
transable
se
se
aumenta
el
produzca El
un
gobierno que
ya buscan
sector.
de existe
economía comercial
precios de
precios un
los
a la
estructura la
si
decisiva:
divisas
situación
tributarios
Ahora,
influencia
dinámica
empresarial
el
estructura
sostenible.
desequilibrios esa
del
han
productividad.
dispositivos
de
combinación:
de
Para
real, de
períodos
proveen
estructura
y
delicada
situación
sido
tiene
Estos
contexto,
incremento
dado
que
nuevo
torna
a
momento.
decisiones
fondo.
tiende
la
esta
el
un
mecanismos a
argentino
una
que
la
hasta
tocado se
los
las
al
costos
situación
tipo
caso
control,
liberalización
reducción
que
causada
también
tal
y
nuevamente
bajo
económicos
de forma
distributiva
En el
ha mantenido
implica
llevan
que
inflacionaria
La
relativos
nuevo
fenómeno
flujos
de
para
financiar
y cuenta
relativos
los
corriente Pero,
contribuye suma,
puede
capital.
genera.
capitales
cambiario.En relativos
relativos
cambiar
ahuyentar
la los
42
flujos
de
capital
desequilibrios de
haciendo
existentes.
cambio
real
o
los
estabilidad
de corto
5.2)
Los
Flujos
Los
flujos
de
estabilidad
corto
plazo
del
están
liberalización habrian
creado
reducido
riesgos,
repatriación
capitales
que
del
total
hay
que
no han
paises
sistemática significativos
Las
causas
capitales internacional.
y
han (Brasil,
externas se refieren Este
del
flujo
seguido
factor
de América que
Estas
y
observado.
la
componente Sin
políticas flujos
habrían para
un
se de
región.
favorable
estas
embargo, de manera
de
capital
ejemplo).
para a la
la
la
fenómeno
políticas
serían
recibido por
Es un
credibilidad
un entorno
en
internas
en
creando
importante
de
crucial
las
aplicado de
rol
causas a
se han
puede
Financiero
de paises
Las
condiciones
de
interés
8).
conjunto
Asia.
tipo
fuente
un
(Cuadro
referidas
que
aumentar
de
Sector
jugado
en el
los
programa.
Y el
han
y también
mencionan
tasa
del
de Caoital capital
que
graves
principal
plazo
se ha producido
Latina
la
capitales,
de
y
Mientras
reducir
ahuyentar
que
evidentes
explicar caída ha
de sido
la
los
flujos
tasa
de
significativo
de interés para
43
explicar
dicho
se han
hecho
HaY
varios
comportamiento al
respecto8
.
acumulación
de reservas
rol
del
lugar, de
En
capital se
cambio
comunes
primer
producen
proveedor
con
negativos
sobre
la
constituye
en el
problema
Un
factor
está
tercer
actividad
del
Asia.
incremento inversión origina
En éstos,
la
directa fundamentalmente
flujos
de
produce
a
la
el
del
tipo
impactos Este
de dichos
una
de
y
en En
y
produce
nuestros
los
por
un
de
la
particular,
expansión
la
diferencia
latinoamericanos se
se
flujos.
expansión
existe
reactivación
en una
gran
En segundo
comercial.
paises
extranjera.
divisas.
consiguientes
principal
inversión,
una
apreciaciones
los
Aquí los
la
se
de
referido
entre
de
que
evidenciando
balanza
económica.
significativa
estos
lugar,
importantes
real,
de
internacionales
como
estudios
.
efectos
capitales9
en diversos
paises del
consumo.
BCALVO, G., LEIDERMANN, L. y REINHARDT, C...CaBital Inflows to Latin America: The Role of Externa1 Factors.-IMF, STAFF PAPERS 40. 1993. CALVO, G., LEIDERMANN, L. y REINHARDT, C...The Capital Inflows Problem: ConceDt and Issues.-IMF. Junio 1993. FRANKEL, J.. .Sterilization of Monev Inflows: Difficult or Easv?.-Universidad de California. Berkeley. Julio 1993. 9DIAMAND, M... Inareso Y Exoansión.-Consejo Argentina. Setiembre
de Caoitales, Académico Unión 1992.
Eouilibrio Industria
Externo
se
44
Otro
efecto
bolsas
importante
de valores.
en todos
los
de los
el
una
flujo
balanza
se
del
el
efectos
de los consumo,
mismos. tanto
desaparece
consumo presión
de
se dará
de activos,
que
una
los
cuando
es de productos adicional
sobre
de pagos.
posibilidad
es que dichos de
bienes
internacionalmente problema
es
producción,
La opción
el
en
el
largo que
la producción
dicho
bienes
que
ejemplo).
transables
El
de
para
dicha
actividades
en dólares.
plazo
sería
permite
la
de bienes generen
sector.
a la
transables
importado de deuda
respiro
servicios
en
no por
de repago
en el
aumente
productividad inversión
incremento
sostenible
aquéllos
se orienten
servicios
componente
capacidad
aprovechando
capitales,
y
flujos
(construcción,
y el
que no tienen
de
precisar
compra
Si
genera
central
en receptores
destino
transitoria
se revierte.
producción
que
es el
como en la
importados,
es un rasgo
para
financiamiento
reactivación
dicho
Otra
decisivo
al
directa,
ése
boom de las
años.
de capital,
se destina
manera
últimos
factor
flujos
a los
que se han convertido
en los
En suma,
referido
En efecto,
paises
de capital,
Si
está
Por es
un lo la
aquélla
entrada
de
transables
o
aumento
de
tanto,
la
opción
que
45
permitirá
tener
cuando
los
En la
divisas
capitales
Argentina
de bienes
se
monetarios
y
de
un
crédito,
existe del
ciertas
distorsiones,
Considerando
que
operaciones,
existe
dolarizada
producción por
lo
que
continúa
se
de
este
en cuenta
a pesar
de
la
cual
financiera dada lo
que
cual
la
los
la
puede
bancos
calidad
se
de
garantías riesgo está
hecho
desinflación.
que
la
el
cartera. para
bancario.
subestimando, la
actúan con
implicito,
potencial
el
lo
economía,
la
cambiario.
seguro
factor
a
supervisión,
existen
un
agregados
fragilidad
ya
de no
los
financiero,
un
deterioro
se toma
la
en
la
la
riesgo
tuviesen
consiguiente
si
de
mercado el
si
destinado
contribuyeron
que
suficiente
incrementando
Existen
y
si
aumento
considerando
liberalización
aún
desdeñables,
producido
No
importancia
consumo
y remonetización
existente.
aún
estrategia.
importante
como
se han
internacionalmente,
ha
reactivación
capital
eh
no
dicha
También
estar
de
a financiar
riesgos
aplicando
es
flujos
no transables
existen
permanente,
se retiren.
los
principalmente
manera
de
economía
las La más sigue
Cuadm
8 a
BAL4NZA DE PAGOS Y MOVIMIENTO (millones de dolares corrkntes)
DE CAPITALES
1989 1990 1991 1992 Trlmcm “Ueve meses Elat>oracan PROPIA Fuente Prlmsrb BCRA Fuente Secundariir FANELLI Y DAMILL LOS CAPTALES DCTW\NJEROS
Cuadro
Del Cuentd comente 1
Varlacion RESW.W 2
1292 -1789 2803 5718
-1559 2751 1880 2281
EN LAS ECONOMIAS
LATINOAMERICANAS
1+2=3+4
Mov de Capitales compensatams 3
Mov de CapWes AUtOm>lWX 4
-267 962 4683 8ma
5326 2072 6566 319
-5593 -1110 -1883 7661
Colocanion nata de BONEX 2
Prestamos netos del C de hm 3
Incremento atrasos 4
-217 -132 99 -300 3276 -113 60 -209
1617 897 384 151 1402 372 697 229
-2445 -1174 38 2344 2927 1812 1768 618
de
ARGENTINA.
8b
MOVIMIENTO DE CAPITALES COMPENSATORIOS (millones de dolares comentes) PW&d0
Mov decap cmlpensatoras 1+2+3+4+5
Prestamos del FMI
1985 1936 1887 1988 1989 1990 1991 1992’
2573 1561 2826 3342 5326 2072 6566 319
1007 145 614 18 -485 -185 -516 28
* Prlmerm nueve meses ELaboraclon FANELLI Y DAMILL Fuente Pmmam. BCRA Fuente Secundarn FANELLI Y DAMLL LOS CAPITALES EXTRANJEROS
EN LAS ECONOMIAS
LATlNOAMERICANAS
netas
ARGENTINA
de
46
Tal
como
se mostró
argentina
experimentó
la
bolsa,
un
retraso
también
los
se
parece
se deben
dicho
otros
En
y
de
si
y
mencionado
a todos
los
capitales.
países
Cuánto
de Convertibilidad? de
de
de
Cuánto
capitales?
La
pregunta
se destacan
las
bondades
posibilidad
de
implementarlo
en
países.
un
importante en
trabajo
la los
economía
sostienen
que
capitales
se producen
convertibilidad
Además,
existe
como
ha
todavía aún
dirección.
de bienes
los
argentina,
antes
de
la
capitales
Fanelli
más tempranos
un
sido
y Damill
de reversión
de
implementación
mencionado,
no se han
de capitales
podrian
en
sistemático
Particularmente Así,
los
convertido
comportamiento
transables.
lOFANELL1, Extranjeros Araentina.
signos
sobre
de
la
l0.
capitales
flujos
interno,
Hemos
flujos Plan
economía
de reservas,
comunes
flujo
la
la
mercado
son
sobretodo
plan,
extranjeros
esa
al
el
relevante,
del
considerable.
rasgos
por
anterior,
significativa
producido
causados
boom
acumulación
estos
han
sección
un
cambiario
efectos
son
de
una
que
donde
en una
nos los ser
de
inversión.
No
y
referimos
efectos tan
flujos
masivo al
positivos sólo
J. M. y DAMILL, M...Los Caoitales en las Economías Latinoamericanas: -BID. Mayo 1993.
transitorios
en
sector de
los y
47
si
esta
tendencia
se
revierte
los
efectos
con
las
serían
graves.
Esto
traerla
complicaciones
internacionales, maestras
del
Las
5.3)
Plan
gran
plazo-
medida
manejo
es
Externa
el
de
las
vigas
Y Fiscal
señalamos
corto
una
de Convertibilidad.
Brechas
Anteriormente en el
constituyen
que
reservas
que
el
de estas
éxito
del
sostenible,
buen
brechas, Plan.
o
manejo-por
si
habla
La
se
lo
menos
permitido
cuestión
es
presentan
en
si
este
problemas
en
perspectiva.
En
cuanto
al
sector
creciente
y
sostenido
Asímismo,
los
pagos
aumentado.
Por
han
corriente
es
llegaron hemos de
de a la
discutido
precios
lo
relativos si de
déficit
productividad.
la
un
comercial. deuda
externa
déficit
en
ha
venido
aumentando
que
sido de
y sobre
se
balanza
ha
sección
producido
el y
sólo
ha
de
tanto,
Argentina, la
en
servicio
capitales
en
exportaciones, incremento
por
Este
flujos
se
déficit
significativo
sistemáticamente. los
externo,
anterior. haria
produce Este
financiado
manera
cuyas
cuenta
por
creciente
características Esa
estructura
un
aumento
viable un
significativo
fenómeno
se
ha
de
dado
48
pero
es
sería
difícil
sostener
de tipo
reducción
de
tener
fiscal,
costos
un margen
depende
de
De otro
lo
Plan
la
como
la
largo
plazo.
Sin
deuda
han
ido
exportaciones de
que
panorama
orientó
En al
el
propiedad
que
argentinos se han pérdida
con
el
Plan
un
en
embargo
con
alivio
los
con
la
mucho
Mercosur,
y no
estancadas,
aún
implementación
importante términos
pagos
aumentando
complica efecto,
son
de
de
para
la
mediano
y
servicio
de
desdeñables.
cuando
Con
a un
de
dólares)
si
se consideran
buena
las
parte
de
de privatizaciones
gobierno.
nivel
la las
alto
presiones
de
los
flujos
de
mismos
se
Esto
constituye
peligrosamente
el
Dados
exterior. dichas
activos Brady.
netos La
los
que
incrementará
producido de
parecen
También
comercio
de deuda
argentina,
proceso
implementó
el
no
crecientes.
se
capitales.
y
en la
Brasil.
12,000'
serán
inciden
implementado
con
significó
pagos
que
significativo.
"quital@
Brady
(alrededor
han
ocurra
con
de
divisas
se
que
lado,
balanza
con
magnitud
tributario,
adicional
particularmente
El
una
necesaria.
Políticas
del
en
los
un
cambio los
volGmenes
privatizaciones, a lo es
que
que éste
de
.pasivos en que
significa
equivalente diferencia
agresivamente
una se
ganó no
se
49
volverá
a producir
los
pasivos
en
el
nunca
continuan.
mediano
más,
mientras
Este
plazo,
que los
desequilibrio
salvo
que
flujos
y
es explosivo
se
genere
un
boom
exportador.
En cuanto
al
sector
muy holgada. entrada
al
Plan
obtener
servicio
superávit
operativo
los
recursos
fiscales
se
proceso
de privatizaciones. su
provenientes
El
de politicas
revivir sólo
traer
aumento
de
fin.
medida
Dicho
proceso
todo
correlación
con la
un
con
el el
fuente,
El problema
es cuál
gobierno, evolución
ha los
al
llegado recursos
disminuirán es el margen
y las
de
complicaciones
estabilización.
tarifas
del
cuentas
gracias
caso,
esta
viabilidad del
de
atender
en las
gran
o de
inflacionarias
electorales
9),
para
positivos
En
a la propia
las
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