Prácticas de presupuesto de capital: evaluación empírica en un grupo de empresas del sector de la construcción en Colombia

Prácticas de presupuesto de capital: evaluación empírica en un grupo de empresas del sector de la construcción en Colombia Capital budgeting practices: empirical evaluation of company practices in the construction sector in Colombia

Julián Ochoa Yepes* Andrés Mauricio Mora Cuartas**

5HFLELGR $SUREDGR

'2,KWWSG[GRLRUJHFRV *



**

8QLYHUVLGDG($),70HGHOOtQ&RORPELD>MXOLDQRFKRD\HSHV#LPRFRPFRPFR@  'HSDUWDPHQWRGH)LQDQ]DV8QLYHUVLGDG($),70HGHOOtQ&RORPELD >DPRUDF#HDILWHGXFR@

ISSN 1657-4206 I Vol. 18 I No. 39 I julio-diciembre 2014 I pp. 143-163 I Medellín-Colombia

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Resumen (ODQiOLVLVHPStULFRGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDORYDORUDFLyQGHLQYHUVLRQHVKDVLGRXQ tema ampliamente estudiado principalmente en países desarrollados como Estados UniGRV5HLQR8QLGR\&DQDGi6LQHPEDUJRODHYLGHQFLDHQSDtVHVHPHUJHQWHVHVHVFDVD 0HGLDQWHHVWHDUWtFXORVHSUHWHQGHFRPHQ]DUDHYLGHQFLDUODVSUiFWLFDVGHSUHVXSXHVWR GHFDSLWDODWUDYpVGHXQHVWXGLRHPStULFRUHDOL]DGRHQXQJUXSRGHHPSUHVDVGHOVHFWRU GHODFRQVWUXFFLyQHQ&RORPELD'HODVHPSUHVDVHQFXHVWDGDVVHHQFRQWUyTXHHO GHORVSURIHVLRQDOHVXVDQORVPpWRGRVPiVUHFRPHQGDGRVHQODOLWHUDWXUDFRPRODWDVD LQWHUQDGHUHWRUQR7,5 \HOYDORUSUHVHQWHQHWR931 FRQXQDPD\RULQFOLQDFLyQDOXVR GHOD7,5VLHPSUHODXVD VREUHHO931VLHPSUHODXVD 7DPELpQVHHQFRQWUy ODIDOWDGHFRQRFLPLHQWRGHPpWRGRVPiVDYDQ]DGRVFRPRHOGHRSFLRQHVUHDOHV25  pues el 95% no lo conoce. Finalmente, se evidencia cómo la mayoría de encuestados determina de manera subjetiva la tasa de descuento utilizada por la empresa, lo que LQGLFDIDOWDGHVXVWHQWDFLyQWHyULFDSDUDGHWHUPLQDUXQDWDVDPiVDGHFXDGD

Palabras clave: 7pFQLFDVGHÁXMRGHFDMDGHVFRQWDGRSUHVXSXHVWRGHFDSLWDOYDORUDFLyQGHLQYHUVLRQHV YDORUSUHVHQWHQHWR931 WDVDLQWHUQDGHUHWRUQR7,5 

Abstract 7KHHPSLULFDODQDO\VLVRIFDSLWDOEXGJHWLQJRULQYHVWPHQWDSSUDLVDOLVDWRSLFWKDWKDV been widely studied in developed countries, such as the United States, the United King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ÀFDWLRQWRGHWHUPLQHDQGLVFRXQWUDWH

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Keywords: 'LVFRXQWHGFDVKÁRZWHFKQLTXHVFDSLWDOEXGJHWLQJLQYHVWPHQWDSSUDLVDOQHWSUHVHQW YDOXH139 LQWHUQDOUDWHRIUHWXUQ,55  -(/&ODVVLÀFDWLRQG11, G31, G32

Introducción $WUDYpVGHORVDxRVODVHPSUHVDVKDQHQWHQGLGRODQHFHVLGDGGHWRPDUGHFLVLRQHVGH LQYHUVLyQEDVDGDVHQWpFQLFDVTXHSHUPLWDQDVXVGLULJHQWHVFRQRFHUHOEHQHÀFLRTXH VHDSRUWDUiDODFRPSDxtD6LQHPEDUJRD~QVHHYLGHQFLDQEUHFKDVHQWUHODWHRUtD\OD SUiFWLFDSXHVHQGLYHUVRVHVWXGLRVVREUHODVSUiFWLFDVGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDOVHKD UHSRUWDGRXQDPD\RUWHQGHQFLDDXVDUWpFQLFDVEiVLFDVFRPRHOSHULRGRGHUHFXSHUDFLyQ35 \UHWRUQRGHODLQYHUVLyQ52, VREUHWpFQLFDVPiVVRÀVWLFDGDVFRPRHOYDORU SUHVHQWHQHWR931 \ODWDVDLQWHUQDGHUHWRUQR7,5 1RREVWDQWHHQGLYHUVRVHVWXGLRV registrados en Estados Unidos, el Reino Unido y otros países desarrollados, se ha lograGRFRQFOXLUTXHODVWpFQLFDVPiVVRÀVWLFDGDVSRUHOKHFKRGHWUDEDMDUFRQÁXMRVGHFDMD GHVFRQWDGRVFRQHOSDVDUGHORVDxRVKDQWRPDGRPiVIXHU]D El objetivo de este artículo, basado en una investigación de campo, es dar inicio a un UHJLVWUR GH ODV SUiFWLFDV GH SUHVXSXHVWR GH FDSLWDOGH ODV HPSUHVDV GHO VHFWRU GH OD construcción en Colombia, luego de no encontrar evidencias de que se haya hecho algo VLPLODU3RUWDOPRWLYRHODUWtFXORVHGHVDUUROODHQFXDWURVHFFLRQHVHQODSULPHUDVH H[SOLFDQODVSULQFLSDOHVWpFQLFDVSDUDODYDORUDFLyQGHLQYHUVLRQHVTXHVHSXHGHQGLYLGLUHQWpFQLFDVEiVLFDV\WpFQLFDVVRÀVWLFDGDVHQODVHJXQGDVHUHJLVWUDQPHGLDQWHOD recopilación de diversos estudios empíricos realizados en otros países, los resultados VREUHODVSUiFWLFDVGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDOVLUYLHQGRFRPRUHIHUHQFLDSDUDODLQYHVWLJDFLyQ\FRPREDVHGHFRPSDUDFLyQSDUDORVUHVXOWDGRVREWHQLGRVHQODWHUFHUDVHFFLyQVHH[SOLFDEUHYHPHQWHODPHWRGRORJtDDGRSWDGD\ÀQDOPHQWHHQODFXDUWD\~OWLPD se describen los principales resultados obtenidos y se comparan con otros estudios para llegar a conclusiones relevantes.

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1. Revisión de la literatura 1.2. Descripción de las técnicas en la valoración de inversiones La toma de decisiones sobre el presupuesto de capital se conoce como “el proceso de analizar las oportunidades de inversión en los activos a largo plazo de los cuales se HVSHUDREWHQHUEHQHÀFLRSRUPiVGHXQDxRµ%HQQRXQD0HUHGLWK\0DUFKDQWS  3DUDFRQRFHUVLHVWDVLQYHUVLRQHVGHFDSLWDODJUHJDQYDORUDODFRPSDxtDHVGHFLU FRQRFHUORVEHQHÀFLRVHVQHFHVDULRHQWHQGHUODVSUiFWLFDVGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDOR WpFQLFDVHQODYDORUDFLyQGHLQYHUVLRQHV /DVSUiFWLFDVGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDOKDQVLGRXQWHPDDPSOLDPHQWHHVWXGLDGRGHVGHKDFHPiVGHYHLQWHDxRVFRQHOiQLPRGHFRQRFHUFyPRODVHPSUHVDV\VXVGLULJHQtes realizan la valoración de inversiones para la toma de decisiones. Este proceso de WRPDGHGHFLVLyQVHKDHVWXGLDGRGHVGHGRVHQIRTXHV FRQWpFQLFDVEiVLFDVFRPR ODWDVDGHUHQGLPLHQWRFRQWDEOHWDPELpQFRQRFLGDFRPRHOUHWRUQRGHODLQYHUVLyQ52, SRUVXVVLJODVHQLQJOpV \HOSHULRGRGHUHFXSHUDFLyQ35 FRQRFLGRFRPRpayback, y  FRQRWUDVWpFQLFDVRPpWRGRVPiVVRÀVWLFDGRVFRQRFLGDVFRPRWpFQLFDVGHÁXMR GHFDMDGHVFRQWDGR'&)SRUVXVVLJODVHQLQJOpV FRPRHOYDORUSUHVHQWHQHWR931  RODWDVDLQWHUQDGHUHWRUQR7,5 $GLFLRQDODHVWRVGRVHQIRTXHVWUDGLFLRQDOHVVHKDQ UHDOL]DGRYDULRVHVWXGLRVPHGLDQWHHOXVRGHXQDWpFQLFDPiVDYDQ]DGDFRQRFLGDFRPR RSFLRQHVUHDOHV23 TXHHYDO~DODÁH[LELOLGDGGHSRVSRQHUH[WHQGHUDEDQGRQDURLQFOXVRUHDOL]DUSUR\HFWRVGHLQYHUVLyQDXQFXDQGRDOSULQFLSLRQRVHDQDWUDFWLYRVÀQDQFLHUDPHQWHSXHVVHFRQVLGHUDQIDFWRUHVH[WHUQRVTXHQRVRQHYDOXDGRVHQRWUDVWpFQLFDV Antes de mencionar los hallazgos de algunos de los estudios empíricos realizados en YDULRVSDtVHVSDUDFRQRFHUWHQGHQFLDVVREUHHOXVRGHODVSUiFWLFDVGHSUHVXSXHVWRGH capital, es importante presentar una breve explicación de las ventajas y desventajas de estas. (QHOFDVRGHODVWpFQLFDVEiVLFDV-DFVRQ\6DZ\HUV GHÀQHQHOPR como el tiempo requerido para recuperar la inversión inicial, y el ROI como un indicador contable que UHÁHMDHOEHQHÀFLRGHORVLQJUHVRVREWHQLGRVFRQUHODFLyQDODLQYHUVLyQ/XPE\\-RQHV  GHVWDFDQFRPRXQDJUDQYHQWDMDGHHVWRVGRVPpWRGRVODIDFLOLGDGSDUDFDOFXODUORV\VHUHQWHQGLGRVSRUORVJHUHQWHVVLQHPEDUJRWDPELpQUHVDOWDQVXVGHVYHQWDMDV

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debido a que en ambos casos es ignorado el valor del dinero en el tiempo adicional a la DPELJHGDGTXHSXHGHQJHQHUDU3RUHMHPSORHQHOPRVHSUHVHQWDODGXGDGHVGHTXp punto en el tiempo se empieza a contar para encontrar el momento en el que realmente se recupera la inversión, y en el caso de ROI, HQ GLVWLQJXLU HQWUH ODV GLIHUHQWHV YLGDV ~WLOHVGHYDULDVDOWHUQDWLYDVGHLQYHUVLyQ (QFXDQWRDODVWpFQLFDVDCF/XPE\\-RQHV H[SOLFDQFyPRHVWDVVXSHUDQHO LQFRQYHQLHQWHGHODVDQWHULRUHVDOFRQVLGHUDUHOYDORUGHOGLQHURHQHOWLHPSR6HJ~Q GLFKRVDXWRUHVHOPpWRGRPiVGHVWDFDGRHVHOVPN,SXHVUHÁHMDHOYDORUDJUHJDGRDOD FRPSDxtDHQWpUPLQRVPRQHWDULRVFRQEDVHHQXQDWDVDGHGHVFXHQWRDSURSLDGDUHWRUQRHVSHUDGR (QHVWHFDVRODGHFLVLyQVHEDVDHQHMHFXWDUSUR\HFWRVFRQVPN mayor o PtQLPDPHQWHLJXDODODLQYHUVLyQHVGHFLUFHUR931• &XDQGRHOVPN sea mayor a FHURVHFRQVLGHUDTXHHOUHVXOWDGRVHUiHOYDORUHQWpUPLQRVPRQHWDULRVTXHVHDGLFLRQD DODFRPSDxtDOXHJRGHFXEULUODLQYHUVLyQ\HOUHWRUQRHVSHUDGRSRUHOFRQWUDULRVLHO VPN es igual a cero no se adiciona valor, pero al menos se cubre la inversión y el retorno esperado y por tanto se puede aceptar la decisión de inversión. Finalmente, si el VPN es negativo se destruye valor y por lo tanto se debe rechazar la inversión. Una de las principales críticas del VPN,VHJ~Q0DUWtQH]\$L]HQVWDW HVVXSRFD ÁH[LELOLGDGSXHVHVWHVRORVHHQIRFDHQGHWHUPLQDUXQYDORUEDVDGRHQXQDSUR\HFFLyQ GHXQÁXMRGHFDMDFRQXQDWDVDGHGHVFXHQWRGHWHUPLQDGDSHURLJQRUDRWURVIDFWRUHV externos que pueden dar viabilidad a una inversión. En el caso de la TIR /XPE\ \ -RQHV   WDPELpQ UHVDOWDQ VX LPSRUWDQFLD GHELGR a que al calcular la tasa se tiene igualmente en cuenta el valor del dinero en el tiemSRVLQHPEDUJRHQYH]GHGDUHOYDORUDJUHJDGRHQWpUPLQRVPRQHWDULRVPXHVWUDHO rendimiento en porcentaje. La TIR es usada igualmente para valorar inversiones, y tal FRPRORH[SOLFDQ/XPE\\-RQHV HOFULWHULRSDUDGHÀQLUODDFHSWDFLyQRQRGHXQD DOWHUQDWLYDGHLQYHUVLyQVHUiODFRPSDUDFLyQGHHVWDWDVDFRQHOUHQGLPLHQWRHVSHUDGR 6HJ~QORDQWHULRUFXDOTXLHUGHFLVLyQGHLQYHUVLyQGRQGHOD TIR sea mayor al rendimiento HVSHUDGRGHEHUiVHUDFHSWDGD\HQFDVRFRQWUDULRUHFKD]DGD Si bien la TIRHVXQPpWRGRXVDGRFRQVWDQWHPHQWHHVLPSRUWDQWHUHVDOWDUVXVOLPLWDFLRQHVSXHVHVWDVRORSURSRUFLRQDXQUHVXOWDGRHQSRUFHQWDMHVLQPRVWUDUUHDOPHQWHFXiO HVHOYDORUDJUHJDGRSDUDODFRPSDxtDRWURSUREOHPDGHHVWDWpFQLFDHVHOKHFKRGHTXH

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SXHGHVHUFRQIXVDGHHQWHQGHUSXHVHQVXFiOFXORDOVHUXQSURFHGLPLHQWRDULWPpWLFR SXHGHDUURMDUPiVGHXQYDORUFXDQGRVHWLHQHXQÁXMRGHFDMDQRFRQVWDQWH /DÀJXUDLOXVWUDODUHODFLyQHQWUHHOVPN y la TIR,VHJ~QORH[SXHVWR )LJXUD Relación entre el VPN y la TIR

)XHQWH/XPE\\-RQHV 

/DV WpFQLFDV DCF, D SHVDU GH VHU FRQVLGHUDGDV SRU YDULRV DFDGpPLFRV FRPR ORV PHMRUHVPpWRGRVWDPELpQVRQFULWLFDGDVSRUHMHPSORHOSURIHVRU$OGHU HQIDWL]D TXHHVWHWHPDVHGHEHGHMDUGHHQVHxDUSXHVFDGDYH]VHGHVFRQHFWDPiVGHODUHDOLGDGGHORVQHJRFLRVKDVWDHOSXQWRGHDÀUPDUTXHXVDUODVSXHGHVHUSHOLJURVRSDUD ODFRPSDxtD(VWDFUtWLFDHVUHIRU]DGDSRU)HUQiQGH]\%XVWDPDQWH 0DUWtQH]\ $L]HQVWDW \+H DOUHVDOWDUFyPRHOVPNSRUVtVRORHVXQPpWRGRUtJLGR SXHVQRFRQVLGHUDODÁH[LELOLGDGSDUDWRPDUQXHYDVGHFLVLRQHVHQXQIXWXURVREUHOD PLVPDLQYHUVLyQHQRWUDVSDODEUDVODGHFLVLyQGHUHDOL]DUXQDLQYHUVLyQEDMRHOVPN se EDVDH[FOXVLYDPHQWHHQXQDSUR\HFFLyQGHXQÁXMRGHFDMD\XQDWDVDGHGHVFXHQWR SHURQRVHFRQVLGHUDQRWUDVRSFLRQHVTXHSXHGHQHVWDUDVRFLDGDVHQXQIXWXURFRPR expansión, abandono o suspensión.

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3DUD VXSHUDU HVWRV LQFRQYHQLHQWHV ORV DXWRUHV PHQFLRQDGRV SURSRQHQ HO PpWRGR GH OR y el VPNPRGLÀFDGRDVRFLDGRDXQDOR, lo cual puede dar como resultado que los gerentes tengan la alternativa de aceptar un proyecto aun cuando el VPN sea menor que FHURSXHVHQXQIXWXURVHSRGUiUHYHUWLU\ORJUDUJHQHUDUYDORU &RQHOÀQGHFRQRFHUFyPRVRQXVDGRVHVWRVPpWRGRVGHYDORUDFLyQGHLQYHUVLRQHVHQ ODSUiFWLFDVHSUHVHQWDDFRQWLQXDFLyQXQUHVXPHQGHYDULRVHVWXGLRVUHDOL]DGRVWDQWR en países desarrollados como emergentes, punto de partida para comparar los resultados de la investigación. 1.2 Evidencia en países desarrollados (QODOLWHUDWXUDVHUHIHUHQFLDQYDULRVHVWXGLRVHPStULFRVUHDOL]DGRVQRREVWDQWHHVWRV han sido principalmente en países desarrollados, como Estados Unidos, el Reino Unido y &DQDGiHQWUHRWURV(QXQHVWXGLRHIHFWXDGRHQ(VWDGRV8QLGRVSRU*LWPDQ\)RUUHVWHU  VHHYLGHQFLDFyPRODVFRPSDxtDVPiVJUDQGHVGHHVWDpSRFDPRVWUDEDQXQD WHQGHQFLDDXVDUWpFQLFDVGHDCF como la TIR, en que el 53% de las empresas encuesWDGDVODHPSOHDEDQFRPRKHUUDPLHQWDSULQFLSDOSHVHDHOORODPD\RUtDGHODVHPSUHVDV VHJXtDQXVDQGRFRPRWpFQLFDFRPSOHPHQWDULDHOPR DSHVDUGHFRQRFHUVXIDOHQFLDSXHVQRVHFRQVLGHUDHOYDORUGHOGLQHURHQHOWLHPSR SRUHQFLPDGHOVPN, que tan VRORHUDXWLOL]DGRHQFRPRODWpFQLFDSULPDULDSDUDKDFHUDQiOLVLV (QWUHORVDxRVRFKHQWD\KDVWDORVDXWRUHV%XUQV\:DONHU UHIHUHQFLDURQ diecinueve artículos realizados en grandes compañías de Estados Unidos donde se hicieron estudios relacionados con el tema del presupuesto de capital, tomando como EDVH OD LQYHVWLJDFLyQ UHDOL]DGD SRU 5\DQ \ 5\DQ   YHLQWLFLQFR DxRV GHVSXpV GH ODHODERUDGDSRU*LWPDQ\)RUUHVWHU VHSXHGHFRQFOXLUTXHVLELHQODVJUDQGHV FRPSDxtDVGH(VWDGRV8QLGRVFRQWLQ~DQXVDQGRODVWpFQLFDVEiVLFDVPR y ROI VHKD HYLGHQFLDGRXQLQFUHPHQWRQRWDEOHHQHOXVRGHWpFQLFDVDCF, reportando un 85% de uso para el VPN y un 76,7% de la TIR. (QHOFDVRGHO5HLQR8QLGRORVHVWXGLRVPiVGHVWDFDGRVHQHVWDiUHDVRQORVGH$UQROG\ +DW]RSRXORV 'UXU\\7D\OHV \3LNH\ HVWH~OWLPR UHIHUHQFLDGRHQHOHVWXGLRGH$UQROG\+DW]RSRXORV (QHOFXDGURVHSUHVHQWD XQUHVXPHQGHORVKDOOD]JRVHQORVTXHVHSXHGHYHUFyPRHOXVRGHODVWpFQLFDVDCF,

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WDPELpQOODPDGDVWpFQLFDVVRÀVWLFDGDVVPN y TIR VHKDQLQFUHPHQWDGRVLJQLÀFDWLYDPHQWHGXUDQWHORVDxRVVLQHPEDUJRODVWpFQLFDVEiVLFDVVLJXHQGVHPSHxDQGRXQSDpel importante. Pike muestra esto al documentar cómo el PRIXHODWpFQLFDPiVXVDGD GHVGHKDVWDSDVDQGRGHD1RREVWDQWHHOXVRGHWpFQLFDVVRÀVticadas como el VPNKDSUHVHQFLDGRXQLQFUHPHQWRVLJQLÀFDWLYRDOSDVDUGHD (VWRVUHVXOWDGRVVRQUHIRU]DGRVSRU$UQROG\+DW]RSRXORV DOLQGLFDUTXHHO GHODVHPSUHVDVXVDQWpFQLFDVDCFELHQVHDHOVPN o la TIR )LQDOPHQWHHVLPSRUWDQWH resaltar de estos estudios que las empresas pequeñas siguen dando un gran peso al XVRGHWpFQLFDVEiVLFDVFRPRPR y ROI a pesar de sus debilidades. &XDGUR (VWXGLRVGH$UQROG+DW]RSRXORV'UXU\\7DOHV

Economic Return Technique

$UQROG

'UXU\

Small Medium Large Com- Small Firms Firms Firms posite Firms     

Pike - All Large Firms

Large 1992 1986 1980 1975 Firms     

Payback

71

75

75

66

56

55

94

92

81

73

ARR

62

50

50

55

35

53

50

56

49

51

IRR

76

83

83

84

30

85

81

75

57

44

NPV

62

79

79

97

23

80

74

68

39

32

'&),55RU139

91

96

96

100

n/a

n/a

88

84

68

58

1RQÀQDQFLDO

32

17

17

39

n/a

n/a

n/a

n/a

n/a

7

)XHQWHV$UQROG\+DW]RSRXORV \'UXU\\7DOHV 

/RV UHVXOWDGRV HQ &DQDGi GLÀHUHQ SRFR GH ORV \D PHQFLRQDGRV SXHV HQ HO HVWXGLR realizado por Bennouna et al. ODFRQFOXVLyQHVEiVLFDPHQWHODPLVPDHVGHFLU XQLQFUHPHQWRHQHOXVRGHWpFQLFDVVRÀVWLFDGDVVPN y 87,7% TIR SHURLJXDOPHQWHFRQXQSRUFHQWDMHDOWRGHHPSUHVDVWRGDYtDXVDQGRHOPpWRGREiVLFRFRPRHO PR  $VtFRPRHQORVHVWXGLRVH[SXHVWRVVHSXHGHHQFRQWUDUXQJUDQQ~PHURGHLQYHVWLJDFLRQHVHQSDtVHVFRPR$XVWUDOLD1XHYD=HODQGD\&KLSUHHQWUHRWURVPLHQWUDVTXHOD HYLGHQFLDHQSDtVHVHPHUJHQWHV\HVSHFLDOPHQWHHQ/DWLQRDPpULFDHVSRFD

151 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 39 - Vol. 18 / julio-diciembre 2014

1.3. Evidencia en países emergentes En países emergentes la evidencia no es tan amplia, sin embargo hay varios estudios FRPRHOGH&RUUHLD HQ6XGiIULFDHOGH9HUPD*XSWD\%DWUD HQ,QGLDHO GH0RQWDOYiQ\&DP HQHO3HU~\HOGH3HUHLUR\*DOOL HQ$UJHQWLQDUHIHUHQFLDGRHQHOHVWXGLRGH0RQWDOYiQ\&DP  (QODLQYHVWLJDFLyQGH&RUUHLD VHPXHVWUDQGLYHUVRVUHVXOWDGRVGHHVWXGLRVUHDOL]DGRVHQ6XGiIULFDHQWUH\(ODXWRUUHVDOWDFyPRDWUDYpVGHORVDxRVKD crecido notablemente el uso del VPN VREUH ODV WpFQLFDV EiVLFDV FRPR HO PR y ROI, y adicionalmente indica cómo la TIR,DSHVDUGHODVOLPLWDFLRQHVVLJXHVLHQGRODWpFQLFD PiV HPSOHDGD DXQ FXDQGR HQ OD WHRUtD VH UHFRPLHQGD XVDU HO VPN sobre esta. Este DXWRUDGHPiVGHUHDOL]DUODUHYLVLyQHQ6XGiIULFDFRPSDUDORVUHVXOWDGRVFRQORVUHDOLzados en Estados Unidos y el Reino Unido, en los cuales se puede apreciar que en todos KD\WHQGHQFLDDTXHODVHPSUHVDVJUDQGHVVHLQFOLQHQPiVSRUHOXVRGHWpFQLFDVDCF, PLHQWUDVTXHHPSUHVDVSHTXHxDVXVDQPiVWpFQLFDVEiVLFDVFRPRPR y ROI. Adicionalmente, resalta que en esta comparación hay una brecha menor entre la teoría y la SUiFWLFDHQ(VWDGRV8QLGRV\HO5HLQR8QLGRTXHHQ6XGiIULFDSXHVWRTXHHQHVWRVKD\ un mayor uso del VPN sobre la TIR. 3RUHOFRQWUDULRGHOHVWXGLRUHDOL]DGRHQ6XGiIULFD9HUPD*XSWD\%DWUD GRFXPHQWDQTXHWUHLQWDHPSUHVDVGHOD,QGLDGHFLHQHQFXHVWDGDV FRQVLGHUDQFRPRODV WpFQLFDVGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDOPiVSRSXODUHVHOPR HONPV \HOTIR  VLHQGRHVWD~OWLPDODTXHPiVSUHÀHUHQ$GLFLRQDOPHQWHVHUHVDOWDTXHHO GHODVHPSUHVDVTXHUHVSRQGLHURQODHQFXHVWDDÀUPDURQTXHSDUDVXVDQiOLVLVVLHPSUH XVDQPiVGHXQPpWRGR (QORVFDVRVODWLQRDPHULFDQRVORVHVWXGLRVPiVGHVWDFDGRVVRQORVUHDOL]DGRVHQ3HU~ \$UJHQWLQD0RQWDOYiQ\&DP EDVDGRVHQXQDLQYHVWLJDFLyQHQFRPSDxtDVFRUSRUDWLYDVGHO3HU~FRQFOX\HQVLPLODUDORVDQiOLVLV\DH[SXHVWRVTXHODVWpFQLFDVTXH VLJXHQVLHQGRPiVXVDGDVVRQHOVPN HOPR \HO TIR VLQHPEDUJR VHGHVWDFDTXHHQHVWHHVWXGLRDGLIHUHQFLDGHORVDQWHULRUHVVHLQFOX\HHOPpWRGRGH RSFLRQHVUHDOHV25 FRQHOÀQGHFRQRFHUODÁH[LELOLGDGHQODWRPDGHGHFLVLRQHVDOPRPHQWRGHYDORUDUODVLQYHUVLRQHV1RREVWDQWHVRORHOGHORVHQFXHVWDGRVDÀUPDURQXVDUORORTXHUHÁHMDHOSRFRFRQRFLPLHQWRGHPpWRGRVGLIHUHQWHVDORVWUDGLFLRQDOHV

152 Prácticas de presupuesto de capital: evaluación empírica en un grupo de empresas del sector de la construcción en Colombia JULIÁN OCHOA YEPES ANDRÉS MAURICIO MORA CUARTAS

)LQDOPHQWH0RQWDOYiQ\&DP GHVWDFDQHOUHVXOWDGRGHODLQYHVWLJDFLyQUHDOL]DGD HQ$UJHQWLQDSRU3HUHLUR\*DOOL GRQGHHOGHODVFLQFXHQWD\FLQFRHPSUHVDV HQFXHVWDGDVDÀUPDQXVDUODVWpFQLFDVDCF. (QHOFDVRGH&RORPELDVLELHQKD\OLWHUDWXUDVREUHODWHRUtDGHODVWpFQLFDVSDUDYDORUDFLyQGHLQYHUVLRQHVQRIXHSRVLEOHHQFRQWUDUXQHVWXGLRGHLQYHVWLJDFLyQVLPLODUDORV anteriores en los que se pueda tener una visión de cómo las empresas toman decisioQHVPHGLDQWHHOXVRGHODVWpFQLFDVEiVLFDV\HODCF1RREVWDQWH)HUQiQGH]\%XVWDPDQWH DOHQWHQGHUODVOLPLWDFLRQHVGHHVWDVSUiFWLFDVGHYDORUDFLyQUHDOL]DURQ XQDLQYHVWLJDFLyQVREUHHOPpWRGRGHOR con aplicación en un proyecto de construcción en Colombia, destacando sus virtudes en el momento de evaluar proyectos debido a TXHVHWLHQHHQFXHQWDODÁH[LELOLGDGGHODJHUHQFLDSDUDODWRPDGHGHFLVLRQHVHQDPELHQWHVFDGDYH]PiVFDPELDQWHV Todos los estudios mencionados, tanto en países desarrollados como en emergentes, PXHVWUDQHOUHÁHMRGHXQJUXSRGHFRPSDxtDVHQFXDQWRDODVSUiFWLFDVGHSUHVXSXHVWR de capital. Los resultados de estas investigaciones permiten tener una visión de cómo VHUHDOL]DQGLFKDVSUiFWLFDVGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDOHQODYDORUDFLyQGHLQYHUVLRQHV lo que permite realizar una comparación con los resultados obtenidos en la investigación que dio origen al presente artículo y así empezar a registrar tendencias en empreVDVFRORPELDQDVHVSHFtÀFDPHQWHGHOVHFWRUGHODFRQVWUXFFLyQ

2. Metodología $QWHV GH H[SOLFDU OD PHWRGRORJtD DGRSWDGD HV LPSRUWDQWH UHVDOWDU OD GLIHUHQFLD HQWUH PHWRGRORJtD \ PpWRGRV SXHV HQ DOJXQDV RFDVLRQHV VH SXHGHQ PDOLQWHUSUHWDU 6DXQGHUV/HZLV\7KRUQKLOO H[SRQHQTXHODPHWRGRORJtDHVODHVWUXFWXUDDGRSWDGD SDUD H[SOLFDU OD IRUPD HQ TXH VH OOHYDUi D FDER OD LQYHVWLJDFLyQ GH DFXHUGR FRQ ORV PpWRGRVVHOHFFLRQDGRVORVFXDOHVSXHGHQVHUFXHVWLRQDULRVfocus groups JUXSRVGH HQIRTXH HQWUHYLVWDV\FDVRGHHVWXGLRHQWUHRWURV 7HQLHQGRFODUDODGLIHUHQFLDHVIXQGDPHQWDOGHWHUPLQDUVLODLQYHVWLJDFLyQVHUHDOL]DUi EDMRXQDQiOLVLVFXDQWLWDWLYRRFXDOLWDWLYR(QHOFDVRGHODQiOLVLVFXDQWLWDWLYRFRPR es explicado por Saunders et al. VHDSOLFDHOFRQFHSWRGHXQSDUDGLJPDSRVL-

153 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 39 - Vol. 18 / julio-diciembre 2014

WLYLVWDSXHVHVWHLQYROXFUDODLQYHVWLJDFLyQFLHQWtÀFDGRQGHODFROHFFLyQGHGDWRVVH EDVDHQQ~PHURV\SRUORWDQWRVHSXHGHQSUREDUKLSyWHVLVPLHQWUDVTXHHODQiOLVLV FXDOLWDWLYRWDOFRPRHVUHVDOWDGRSRU0D\ORU\%ODFNPRQ VHDMXVWDPiVDXQ SDUDGLJPDÀORVyÀFRSXHVVHEDVDHQHOKHFKRGHTXHORVKXPDQRVFUHDQXQSURSyVLWR \SRUHQGHODQHFHVLGDGGHKDFHUDQiOLVLVFXDOLWDWLYRVFRQHOÀQGHIXQGDUXQDKLSyWHsis y no probarla. 'HDFXHUGRDORH[SXHVWRHQHVWHDUWtFXORVHUHDOL]DUiXQDQiOLVLVFXDQWLWDWLYRPHGLDQWH XQDLQYHVWLJDFLyQGHFDPSRFRQHOÀQGHUHFROHFWDUGDWRVEDVDGRVHQFXHVWLRQDULRV\ así obtener estadísticas para poder comparar los resultados con la revisión de la literatura comentada.

2.1 Selección de la muestra Las investigaciones de campo pueden ser tan extensas como el investigador desee, FRQHOSURSyVLWRGHREWHQHUXQDPXHVWUDVLJQLÀFDWLYDTXHSHUPLWDJHQHUDOL]DUVREUHXQD SREODFLyQREMHWLYR(QHVWHFDVR\GHELGRDTXHHOLQWHUpVHVGDULQLFLRDOUHJLVWURGHODV SUiFWLFDVGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDOHQ&RORPELDVHGHFLGLyHPSH]DUFRQXQDPXHVWUD HQIRFDGDHVSHFtÀFDPHQWHHQHOVHFWRUGHODFRQVWUXFFLyQ 7RGDVODVHPSUHVDVVHOHFFLRQDGDVSHUWHQHFHQDOVHFWRUGHLQWHUpVFRQVHGHSULQFLSDO HQ OD FLXGDG GH 0HGHOOtQ \ DOJXQDV FRQ RSHUDFLyQ HQ RWUDV FLXGDGHV FRPR %RJRWi \ %DUUDQTXLOODDGLFLRQDOPHQWHVHOLPLWyHOHVWXGLRDHPSUHVDVFX\DVDFWLYLGDGHVHFRQyPLFDVHVWiQEDVDGDVWDQWRHQODJHUHQFLDFRPRHQODFRQVWUXFFLyQGHSUR\HFWRVLQPRbiliarios. (QWRWDOVHVHOHFFLRQDURQFXDUHQWD\GRVSURIHVLRQDOHVGHWUHLQWD\VHLVHPSUHVDV/RV HQFXHVWDGRVVRQSURIHVLRQDOHVYLQFXODGRVDOVHFWRUGHODFRQVWUXFFLyQFRQFDUJRVGLrectivos e involucrados en el tema de evaluación de inversiones para desarrollar nuevos SUR\HFWRVTXHIXHHOSHUÀOREMHWLYRGHOSUHVHQWHHVWXGLRSXHVVHHVSHUDTXHXVHQDO PHQRVDOJXQDVGHODVWpFQLFDVPHQFLRQDGDVSDUDUHDOL]DUGLFKDVYDORUDFLRQHV 'HORVFXDUHQWD\GRVHQFXHVWDGRVVHREWXYRUHVSXHVWDHQXQHVGHFLUYHLQWLGyVUHVSXHVWDVHOGHWDOOHSRUFDUJRGHORVHQFXHVWDGRVVHSUHVHQWDHQHOFXDGUR(V importante aclarar que en este caso los coordinadores y directores de proyectos no son

154 Prácticas de presupuesto de capital: evaluación empírica en un grupo de empresas del sector de la construcción en Colombia JULIÁN OCHOA YEPES ANDRÉS MAURICIO MORA CUARTAS

los directores o ingenieros directores de obra, sino directores generales de proyectos, y SRUORWDQWRHQWUDQGHQWURGHOSHUÀOVHOHFFLRQDGR &XDGUR 5HVXPHQGHHQFXHVWDGRVVHJ~QFDUJR²GDWRVGHOHVWXGLR

Cargo

1RGH

1RGH

Participantes

Respuestas

% Participación

Coordinador de proyectos

2

1

50

'LUHFWRUGHSODQHDFLyQÀQDQFLHUD

3

1

33

'LUHFWRUGHSUR\HFWRV

7

5

71

*HUHQWHDGPLQLVWUDWLYR\ÀQDQFLHUR

1

1

100

*HUHQWHGHSUR\HFWRV

14

6

43

*HUHQWHJHQHUDO

13

6

46

1

1

100

1 42

1 22

100 52,4

Presidente ejecutivo 9LFHSUHVLGHQWHGHHGLÀFDFLRQHV Total )XHQWHORVDXWRUHV

3. Resultados (OFXHVWLRQDULRHQYLDGRVHHQIRFyGHWDOIRUPDTXHVHORJUDUDHQWHQGHULQLFLDOPHQWHHO FRQRFLPLHQWRGHODVWpFQLFDVSDUDUHDOL]DUSUHVXSXHVWRGHFDSLWDO\OXHJRFRQRFHUODLPSRUWDQFLD\HOXVRGHFDGDXQDRODSRVLEOHFRPELQDFLyQGHYDULDVWpFQLFDVSDUDUHDOL]DU la valoración de inversiones. Finalmente, se buscó determinar la tasa mínima de retorno XVDGDSDUDUHDOL]DUGLFKDYDORUDFLyQDOLJXDOTXHODWpFQLFDSDUDYDORUDUHOULHVJR

3.1 .Conocimiento e importancia de las técnicas (OHVWXGLRLQGLFDTXHODPD\RUtDGHORVSURIHVLRQDOHVFRQRFHQODVWpFQLFDVDCF como el VPN  \OD TIR \HQHIHFWRHQODPD\RUtDGHORVFDVRVVDEHQDSOLFDUODVVRODPHQWHXQHQFXHVWDGRDÀUPyFRQRFHUODTIR pero no saber cómo aplicarla. Al igual que en los estudios presentados en la revisión de la literatura, en los que se HYLGHQFLDFDGDYH]PiVODWHQGHQFLDDOXVRGHODVWpFQLFDVDCF, se puede ver cómo en HVWHHVWXGLRWDPELpQVHGDPD\RULPSRUWDQFLDDGLFKDVWpFQLFDVVREUHODVEiVLFDV\D

155 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 39 - Vol. 18 / julio-diciembre 2014

TXHUHYLVDQGRORVUHVXOWDGRVREWHQLGRVFXDGUR VRORHOFRQRFHODVWpFQLFDVFRPR payback y ROI \GHHVWRV~QLFDPHQWHODPLWDGVDEHDSOLFDUHOpayback y el 59% el ROI. 6LELHQVHORJUyHYLGHQFLDUXQDPD\RUWHQGHQFLDDOXVRGHWpFQLFDVPiVUHFRPHQGDGDV en la literatura para realizar valoración de inversiones como el VPN y la TIRWDPELpQIXH SRVLEOHLGHQWLÀFDUHOSRFRFRQRFLPLHQWRVREUHRWURVPpWRGRVIXHUDGHORVWUDGLFLRQDOHV SXHVDSHQDVXQRGHORVHQFXHVWDGRVFRQRFHHOPpWRGRGHOR, pero ninguno sabe cómo aplicarlo. &XDGUR &RQRFLPLHQWRGHODVWpFQLFDVGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDO

Técnica

Conoce No conoce

Aplica

No aplica

(%)

(%)

(%)

(%)

3HULRGRGHUHFXSHUDFLyQGHODLQYHUVLyQpayback

68

32

50

50

5HWRUQRGHODLQYHUVLyQ52,

68

32

59

41

9DORUSUHVHQWHQHWR931

95

5

95

5

7DVDLQWHUQDGHUHWRUQR7,5

91

9

86

14

2SFLRQHVUHDOHV25

5

95

0

100

)XHQWHORVDXWRUHV

(QODÀJXUDVHUDWLÀFDODLPSRUWDQFLDTXHWLHQHQODVWpFQLFDVFRPRHOVPN y la TIR soEUHODVWpFQLFDVEiVLFDV\DTXHHQDPERVFDVRVFDWRUFHGHORVHQFXHVWDGRV ODV FDOLÀFDFRPRPX\LPSRUWDQWHV(VWHUHVXOWDGRQXHYDPHQWHLQGLFDTXHORVSURIHVLRQDOHV VLJXHQSUHÀULHQGRODVWpFQLFDVWUDGLFLRQDOHVVREUHPpWRGRVPHQRVUtJLGRVTXHSXHGHQ ayudar a tomar mejores decisiones, como el caso de las OR.

156 Prácticas de presupuesto de capital: evaluación empírica en un grupo de empresas del sector de la construcción en Colombia JULIÁN OCHOA YEPES ANDRÉS MAURICIO MORA CUARTAS

)LJXUD ,PSRUWDQFLDGHODVWpFQLFDVGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDO

)XHQWHORVDXWRUHV

En consecuencia, podemos observar en el cuadro 4 que siempre, o casi siempre, las WpFQLFDVPiVXVDGDVVRQODTIR y el VPNQRREVWDQWHXQDPD\RUSURSRUFLyQ XVD siempre la TIR para decidir sobre la inversión a realizar. &XDGUR 8VRGHODVWpFQLFDVGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDO Uso de las técnicas para decidir sobre inversión a realizar

Nunca (%)

Casi nunca (%)

Casi siempre (%)

6LHPSUH (%)

3HULRGRGHUHFXSHUDFLyQGHODLQYHUVLyQSD\EDFN

37

21

16

26

5HWRUQRGHODLQYHUVLyQ52,

35

25

15

25

9DORUSUHVHQWHQHWR931

5

9

50

36

7DVDLQWHUQDGHUHWRUQR7,5

5

9

36

50

100

0

0

0

2SFLRQHVUHDOHV25 )XHQWHORVDXWRUHV

157 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 39 - Vol. 18 / julio-diciembre 2014

Finalmente, se da como resultado positivo que solo el 18,2% de los encuestados usan XQ~QLFRPpWRGRDOPRPHQWRGHUHDOL]DUODYDORUDFLyQGHLQYHUVLRQHV\TXHODPD\RUtD  VHEDVDHQDOJXQDFRPELQDFLyQGHWpFQLFDVYHUFXDGUR 7DPELpQVHUHVDOWD TXHHVWDFRPELQDFLyQHQVXPD\RUtD VHGDXVDQGRHOVPN y la TIR, que son las WpFQLFDVPiVUHFRPHQGDGDVHQODOLWHUDWXUDDSHVDUGHVXVOLPLWDFLRQHV &XDGUR &RPELQDFLyQRXVRFRQMXQWRGHODVWpFQLFDV Métodos

%

payback

0,0

ROI

0,0

VPN

9,1

TIR

9,1

OR

0,0

payback \ROI

9,1

payback \VPN

4,5

payback \TIR

4,5

VPN \TIR

50,0

payback VPN \TIR

13,6

)XHQWHORVDXWRUHV

3.2. Estimación de la tasa de retorno y valoración de riesgo 8QDYH]GHWHUPLQDGRHOÁXMRGHFDMDSDUDHYDOXDUXQDLQYHUVLyQHVQHFHVDULRHQHOFDVR GHODVWpFQLFDVDCFHVWLPDUXQDDGHFXDGDWDVDGHGHVFXHQWRDÀQGHOOHYDUGLFKRVÁXMRVDOYDORUSUHVHQWH(QODÀJXUDVHDSUHFLDQUHVXOWDGRVGLYHUVRVHQFXDQWRDODWDVD XVDGDSRUORVHQFXHVWDGRVHOWLSRGHWDVDPiVXVDGR HVODGHWHUPLQDGDSRUOD empresa, seguida del WACC \FRQLJXDOSDUWLFLSDFLyQODWDVDVHJ~QHOFRVWRGHOD GHXGD\GHOFDSLWDOSURSLR 

158 Prácticas de presupuesto de capital: evaluación empírica en un grupo de empresas del sector de la construcción en Colombia JULIÁN OCHOA YEPES ANDRÉS MAURICIO MORA CUARTAS

)LJXUD 'HWHUPLQDFLyQGHODWDVDPtQLPDGHUHWRUQR

)XHQWHORVDXWRUHV

El hecho de que la mayoría emplee una tasa ya determinada por la empresa, lo que puede ser subjetivo, indica que dependiendo del proyecto a evaluar la empresa, basada HQVXH[SHULHQFLDGHWHUPLQHFXiOGHEHVHUODWDVDPtQLPDGHUHWRUQRVLQQHFHVLGDGGH realizar estudios detallados. (VWHUHVXOWDGRSXHGHGLIHULUHQSDUWHFRQODOLWHUDWXUDSXHVVHUHFRPLHQGDXVDUVLHPSUH HOPpWRGRGHOWACC SDUDGHWHUPLQDUXQDWDVDDGHFXDGDGHGHVFXHQWRVLQHPEDUJR DXWRUHVFRPR0LDQ\3DUHMD \6DEDO H[SOLFDQFyPRSXHGHQFRPHWHUVH errores al momento de aplicar el WACC0LDQ\3DUHMD H[SOLFDQODVIDOHQFLDV\HO mal uso del WACC, pues reconocen que hay varias versiones en la ecuación del WACC TXHVHSXHGHQDSOLFDUVHJ~QHOWLSRGHÁXMRGHFDMDTXHVHKD\DDGRSWDGR\SRUORWDQWR DOXWLOL]DUODHFXDFLyQFOiVLFDGHOWACC se pueden obtener resultados optimistas que no QHFHVDULDPHQWHVRQUHDOHVPLHQWUDVTXH6DEDO H[SUHVDTXHHOWACC al incorSRUDUHOWHPDGHLQFHQWLYRVÀVFDOHVSXHGHDOWHUDUHOUHVXOWDGRSRUORFXDOUHVDOWDTXH la decisión de aceptación se debe basar en valores positivos del VPN con una tasa de GHVFXHQWRGHVDSDODQFDGDHVGHFLUVLQWHQHUHQFXHQWDLQFHQWLYRVÀVFDOHV

159 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 39 - Vol. 18 / julio-diciembre 2014

Adicionalmente, y debido a que el WACC resulta de considerar una medida ponderada entre la proporción del costo de la deuda y el costo de capitales propios, existe una gran limitación para la determinación de este en países emergentes, ya que pocas empresas cotizan en una bolsa de valores. La limitación se da principalmente al momento GHFDOFXODUHOFRVWRGHOFDSLWDOSURSLRSXHVFRPRHVH[SOLFDGRSRU6HUUDQR ORV SULQFLSDOHVPpWRGRVVHEDVDQHQORVGLYLGHQGRVSDJDGRVSRUODHPSUHVDRHQHOPRGHOR GHYDORUL]DFLyQGHDFWLYRVÀQDQFLHURVFRQRFLGRFRPRCAPM. En el caso de la determinación por dividendos solo aplica cuando las compañías adoptan en sus políticas el pago de estos, mientras que mediante el modelo del CAPM se incorporan medidas de riesgo FRQRFLGDVFRPRFRHÀFLHQWH%HWDơ TXHGHDFXHUGRFRQ9DOGHUUDPDet al. PLGH ODVHQVLELOLGDGGHODUHQWDELOLGDGGHODRUJDQL]DFLyQIUHQWHDOPHUFDGRUHÁHMDGRHQHO tQGLFHEXUViWLO  6HJ~QORLQGLFDGRHOXVRGHOWACCHQSDtVHVFRPR&RORPELDGRQGHVHJ~QOD%ROVDGH 9DORUHVGH&RORPELD%9& HVWiQLQVFULWDVGRVFLHQWDVVHLVHPSUHVDVGHWRGRVORVVHFWRUHVGHODHFRQRPtDSHURVRORVHQHJRFLDXQWDQWRPHQRVGHODPLWDGFRQIUHFXHQFLD UHOHYDQWHHQHOPHUFDGRSLHUGHIXHU]DSDUDGHWHUPLQDUODWDVDDSURSLDGDDOQRFRQWDU FRQVXÀFLHQWHLQIRUPDFLyQSDUDUHDOL]DUXQDFRUUHFWDYDORUDFLyQGHORVDFWLYRVÀQDQFLHURVPiVD~QHQHOVHFWRUGHODFRQVWUXFFLyQGDGRTXHGHODVGRVFLHQWDVVHLVHPSUHVDV solo hay tres registradas. Adicionalmente, el modelo del CAPM para determinar el costo del capital propio VXSRQH TXH ORV PHUFDGRV HVWiQ SHUIHFWDPHQWH LQWHJUDGRV OR FXDO VH WUDGXFH HQ TXH los inversores extranjeros pueden negociar libremente en el mercado local, mientras los QDFLRQDOHV SXHGHQ KDFHUOR FRQ OLEHUWDG IXHUD GH HVWH VLQ HPEDUJR OD PD\RUtD GH ORV PHUFDGRVQRHVWiQLQWHJUDGRV\PiVHQHOFDVRGHORVSDtVHVHPHUJHQWHV 9DOGHUUDPD et al.S

)LQDOPHQWHHQODLQYHVWLJDFLyQUHDOL]DGDVHREVHUYDTXHHOHYDO~DHOULHVJRFRQ WpFQLFDVVHQFLOODVFRPRDQiOLVLVGHHVFHQDULRV\HOUHVWRQRXVDQLQJXQDGHODVWpFQLFDV SUHJXQWDGDV R VROR HQ SRFD SURSRUFLyQ WpFQLFDV PiV DYDQ]DGDV SDUD HO DQiOLVLV GH VLPXODFLyQYHUÀJXUD 

160 Prácticas de presupuesto de capital: evaluación empírica en un grupo de empresas del sector de la construcción en Colombia JULIÁN OCHOA YEPES ANDRÉS MAURICIO MORA CUARTAS

)LJXUD 7pFQLFDVSDUDYDORUDFLyQGHULHVJR

)XHQWHORVDXWRUHV

4. Conclusiones (VWHDUWtFXORVHUHDOL]yFRQHOÀQGHGDULQLFLRDOUHJLVWURGHWHQGHQFLDVVREUHODVSUiFWLcas de presupuesto de capital en un grupo de empresas del sector de la construcción HQ &RORPELD 3DUD HOOR VH LQYHVWLJDURQ WHPDV FODYHV FRPR ODV WpFQLFDV WUDGLFLRQDOHV aplicadas al realizar la valoración de inversiones y la evidencia registrada del uso de estas en varios países. La primera conclusión importante es el hallazgo, al igual que en la literatura investigada VREUHODVSUiFWLFDVGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDOHQRWURVSDtVHVGHXQDPD\RUWHQGHQFLD DOXVRGHWpFQLFDVTXHLQFOX\HQHOYDORUGHOGLQHURHQHOWLHPSRFRPRHOVPN y la TIR. (VWRGHPXHVWUDXQDFHUFDPLHQWRHQWUHODWHRUtD\ODSUiFWLFD\DTXHVRQHVWDVWpFQLFDV ODVPiVUHFRPHQGDGDVHQODOLWHUDWXUD1RREVWDQWHVHDSUHFLDODIDOWDGHFRQRFLPLHQWR GHWpFQLFDVPiVDYDQ]DGDVFRPRODVOR, para realizar valoraciones de inversiones, lo TXHUHGXFHODÁH[LELOLGDGDODFHSWDURUHFKD]DUXQSUR\HFWRGHLQYHUVLyQ 2WUDFRQFOXVLyQUHOHYDQWHHVHOKHFKRGHTXHODPD\RUtDGHORVSURIHVLRQDOHVHQFXHVWDGRVVLHPSUHXVDQPiVGHXQDWpFQLFDSDUDYDORUDULQYHUVLRQHVVLHQGRHVWRXQDEXHQD

161 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 39 - Vol. 18 / julio-diciembre 2014

SUiFWLFDGHELGRDTXHSHUPLWHWRPDUGHFLVLRQHVPiVDFHUWDGDV(QORVUHVXOWDGRVREWHQLGRVVHHYLGHQFLDFRPRFRPELQDFLyQSUHIHULGDHOXVRGHOVPN y la TIR, lo que se puede YHUFRPRXQUHVXOWDGRSRVLWLYRDOVHUODVWpFQLFDVPiVUHFRPHQGDGDVHQODWHRUtDVLQ HPEDUJRWDPELpQVHFRQVWDWyHOXVRGHODTIR sobre el VPN,VLHQGRHVWH~OWLPRHOTXH GHEHUtDVHUPiVXVDGR 3RURWUDSDUWHHVSRVLEOHFRQFOXLUTXHGHELGRDODGLÀFXOWDGSUHVHQWHHQSDtVHVHPHUJHQWHVSDUDGHWHUPLQDUXQFRUUHFWRFRVWRGHFDSLWDOPHGLDQWHHOPpWRGRGHOWACC, la mayoría usa una tasa determinada por la empresa, sin ser necesariamente una tasa que se obtenga producto de un estudio detallado tanto del costo de la deuda como de recursos propios. )LQDOPHQWHVHFRQFOX\HODQHFHVLGDGGHUHDOL]DUXQDQiOLVLVGHULHVJRPiVULJXURVREDVDGRHQPpWRGRVPiVDYDQ]DGRV\VXSHUDQGRODHYDOXDFLyQGHWHUPLQtVWLFDSDUDKDFHU una aproximación probabilística con herramientas como @Risk, ya que la mayoría solo HIHFW~DDQiOLVLVVHQFLOORVGHHVFHQDULRV Futuras investigaciones La investigación que dio como resultado el presente artículo estuvo basada en empreVDVGHOVHFWRUGHODFRQVWUXFFLyQHQ&RORPELD\SDUDHQWHQGHUPHMRUODVSUiFWLFDVGH SUHVXSXHVWRGHFDSLWDOVHSRGUtDQUHDOL]DUIXWXUDVLQYHVWLJDFLRQHVLQFOX\HQGRRWURVVHFtores, tomando como base, por ejemplo, las empresas inscritas en la BVC. Los resultados obtenidos son importantes debido a que marcan el inicio de un registro VREUHODVWHQGHQFLDVHQODVSUiFWLFDVGHSUHVXSXHVWRGHFDSLWDOHQ&RORPELDSHUROD LQFOXVLyQGHRWURVVHFWRUHVIXQGDPHQWDOHVSDUDODHFRQRPtDSHUPLWLUtDDYDQ]DUHQHO HVWXGLRGHGLFKDVWHQGHQFLDVWHQLHQGRHQFXHQWDTXHVLVHEXVFDLQIHULUHQWRGDODSRblación es necesario ampliar la muestra. $GLFLRQDOPHQWHHVWDLQYHVWLJDFLyQQRSURIXQGL]DHQODFRUUHFWDHVWLPDFLyQGHOÁXMRGH caja y la relación con la determinación adecuada de la tasa de descuento usando el PpWRGRWACCORTXHSRGUtDVHUXQDIXWXUDLQYHVWLJDFLyQSXHVGHHVWRVGRVIDFWRUHV GHSHQGH TXH HO UHVXOWDGR GH ODV WpFQLFDV SDUD YDORUDFLyQ GH LQYHUVLRQHV VHD OR PiV DFHUWDGRSRVLEOHDORVÀQHVGHWRPDUODPHMRUHVGHFLVLRQHVGHLQYHUVLyQ

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163 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 39 - Vol. 18 / julio-diciembre 2014

0DUWtQH])9 $L]HQVWDW$) 2SFLRQHVUHDOHVYDOXDFLyQÀQDQFLHUDGHSUR\HFWRV\HVWUDWHJLDVGHQHJRFLRVDSOLFDFLRQHVDOFDVRPH[LFDQREl Trimestre Económico, LXXIII, 290, 363-405. 0D\ORU+ %ODFNPRQ. Researching Business and Management. Basingstoke1XHYD