la FED entierra el \"forward guidance\"

Jueves 16 abril 2015 Expansión

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Opinión El autor analiza las dudas que existen entre los miembros de la Reserva Federal de EEUU para iniciar la esperada subida de los tipos de interés.

La Fed entierra el ‘forward guidance’ Juan Pedro Marín Arrese

L

as actas de la última reunión del máximo órgano decisorio de la política monetaria en Estados Unidos, publicadas esta semana, muestran las serias dudas en su seno en torno al momento idóneo para iniciar la senda ascendente de tipos. Si la creación de empleo marcha viento en popa, con un desempleo que pronto se situará por debajo de la barrera del 5%, equivalente a un paro friccional, el ritmo de actividad no acaba de ofrecer claros síntomas de empuje. Pese a mantenerse en tasas superiores al 2%, cada vez parece más lejana la posibilidad de una expansión que comporte un riesgo de recalentamiento. Por lo demás, en un contexto de fortaleza del dólar y de bajos precios de la energía, la inflación se situará durante un largo periodo muy por debajo del nivel objetivo del 2%. Cabe preguntarse si todavía tiene sentido mantener inalterada dicha meta nominal, pese a las evidencias acumuladas en su contra. Sólo un sostenido incremento salarial podría elevar los precios, pero la mediocre calidad del empleo generado convierte en altamente improbable tal hipótesis. Todo apunta a un prolongado periodo de baja inflación. Así las cosas, el FOMC ha limitado su actuación a un mero juego de palabras, abandonando la mención a tomarse con “paciencia” la esperada subida de tipos. Un cambio semántico que no implica en modo alguno una voluntad expresa de iniciar el movimiento antes del verano. Un número significativo de miembros se inclina por demorar toda decisión hasta finales de año, e incluso algunos hasta 2016. En esencia, existe consenso en torno al progresivo en-

durecimiento de la política monetaria, pero se teme actuar precipitadamente, quebrando así una recuperación que no acaba de tomar verdadero impulso. La Fed se encuentra así confrontada al dilema de preservar su credibilidad, dejando definitivamente atrás la política de dinero barato, pero consciente de que una escalada de tipos antes de tiempo puede dar al traste con el actual crecimiento. Se apuesta así abiertamente por abandonar toda indicación previa, remitiéndose a la evolución de la coyuntura a la hora de elegir el momento adecuado para empezar a actuar. Cambio de signo Janet Yellen experimenta así el vértigo que implica cambiar de signo en política monetaria. Si su antecesor Ben Bernanke pudo trasladar al mercado la confianza en el mantenimiento de tipos cercanos a cero durante un prolongado periodo de tiempo, la actual presidenta de la Fed sólo puede remitirse a la próxima reunión del FOMC para determinar si concurren las circunstancias favorables a una subida de tipos. Pasamos pues del “forward guidance” a una política a salto de mata, sin que nadie pueda predecir a ciencia cierta el ritmo de la senda alcista. Como un lúcido miembro destacó, la Fed entierra todo intento de trasladar señales nítidas al mercado, obligándole a adivinar mes a mes el escenario de un posible movimiento. Se pasa así de un contexto de previsibilidad a otro de marcada incertidumbre, caldo de cultivo para la especulación en estado puro. Las propias expectativas de los miembros del FOMC sobre el perfil que adoptarán los tipos muestran notables divergencias, especialmente acentuadas en 2016. No sorprende que a largo plazo se apueste por elevados tipos, más reflejo de un mero “wishful thinking” que de una evolu-

Bloomberg News

EN PRIMER PLANO

La presidenta de la Reserva Federal de EEUU, Janet Yellen, junto a su antecesor en el cargo, Ben Bernanke.

Hemos pasado de un contexto de previsibilidad a otro de marcada incertidumbre Resulta llamativa la dispersión de puntos de vista en el seno de la Fed sobre los tipos en 2016

ción previsiblemente mitigada de la actividad. Lo que resulta llamativo es la marcada dispersión de puntos de vista sobre el próximo año. Es evidente que tal grado de desorientación atenaza actualmente a la Fed. Aunque las actas dediquen mayor espacio a describir los efectos de las bajas cotizaciones del crudo, resulta evidente que la significativa apreciación del dólar está ejerciendo ya un impacto equivalente a una subida de tipos en toda regla. Por eso, resulta cada vez más verosímil un retraso en la señal de partida. La Fed es muy consciente del impacto psicoló-

gico de mover ficha, abriendo paso a una escalada difícil de parar y menos revertir. Por ello, se cubrirá las espaldas antes de aventurarse a emprender un paso así. Nos esperan, pues, meses de soterrada volatilidad ante las dudas en el seno de la Fed para materializar el giro a su política monetaria. Un factor que debería pesar a favor de romper la actual incertidumbre sin esperar a que genere nerviosismo en los mercados. Cuanto más se demore el pistoletazo de salida, mayor será el riesgo de innecesarios vaivenes. Economista

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