Entiende los entornos de negocios, financieros, legales

Capítulo II Entienda los entornos de negocios, fiscales y financieros 1.

El entorno de negocios

“Corporación. Un dispositivo ingenioso para obtener utilidades individuales sin la responsabilidad individual” -AMBROSE BIERCE The Devil’s Dictionary Las formas de negocios son: a) Propietario único Una sola persona es dueña de la empresa, posee los títulos de todos sus bienes y es personalmente responsable de todas sus deudas. La propiedad no paga impuestos por separado. Por su simplicidad, un solo propietario puede establecerse casi sin complicaciones y pocos gastos. La sencillez es una gran virtud. La desventaja principal es que el dueño es personalmente responsable de todas las obligaciones del negocio. Si demandan a la organización, el propietario como individuo es el demandado y tiene responsabilidad ilimitada, lo que significa que gran parte de su propiedad personal, al igual que los bienes del negocio, pueden asegurarse para resolver la demanda. Otro problema está relacionado a la capacidad de reunir capital, es probable que un solo dueño no sea atractivo para los prestamistas. Además, la forma de propietario único hace que la transferencia de la propiedad sea más difícil que en la forma corporativa. No ofrece flexibilidad que dan las otras formas. b) Sociedades (Generales y limitadas) Una forma de negocios en la que dos o más individuos actúan como propietarios. En una sociedad general todos los socios tienen responsabilidad ilimitada con respecto a las deudas de la empresa; en una sociedad limitada uno o más socios pueden tener responsabilidad limitada.

Sociedad General: Todos los socios tienen responsabilidad ilimitada, los socios generales deben seleccionarse con cuidado. En un acuerdo formal, establece los poderes de cada socio, la distribución de las utilidades, los montos de capital que cada uno invierte, los procedimientos para admitir a nuevos socios y los procedimientos para reconstituir la sociedad en caso de muerte o retiro de uno de los socios. La sociedad se disuelve si uno de los socios muere o se retira. En esos casos, los acuerdos invariablemente son complejos y desagradables. Sociedad Limitada: Los socios limitados contribuyen con capital y tienen una responsabilidad confinada a esa cantidad de capital; no pueden perder más de lo que aportan. Debe haber al menos un socio general en la sociedad cuya responsabilidad sea ilimitada. Los socios limitados no participan en la operación del negocio, ellos son estrictamente inversionistas y participan en las utilidades o pérdidas de la sociedad según los términos del acuerdo de la sociedad. c) Corporaciones (“C” y “S”) La corporación es una entidad artificial, invisible, intangible y existente sólo en la observación de la ley, que puede poseer bienes e incurrir responsabilidades. Es una forma de negocios legalmente separada de sus propietarios, sus características son responsabilidad limitada, transferencia sencilla d la propiedad y capacidad de reunir grandes sumas de capital. La corporación puede continuar aunque los propietarios individuales mueran o vendan sus acciones. La propiedad única y la sociedad ya no son satisfactorias y la corporación ha emergido como la forma organizacional más importante. Una desventaja se relaciona con los impuestos sujetos a doble gravamen. La compañía paga impuestos sobre el ingreso que gana y el accionista también paga impuestos cuando recibe ingresos en la forma de dividendos en efectivo. Otra de las desventajas menores incluyen el tiempo para constituirse y la burocracia implicada. Por eso es más difícil constituir una corporación que una propiedad única o sociedad. Usualmente este tipo de corporaciones son denominadas corporaciones “C”, por otro lado la corporación “S”es un tipo especial de estructura corporativa abierta sólo para “pequeñas corporaciones “que califican.

d) Compañía de responsabilidad limitada (CRL) Combina los mejores aspectos de una corporación y una sociedad. Es en especial adecuada para empresas pequeñas y medianas. Tiene menos restricciones y mayor flexibilidad que las formas híbridas anteriores como la Corporación “S”. Tienen las siguientes cualidades: 1.Responsabilidad Limitada 2. Administración centralizada 3. Vida ilimitada y 4. La capacidad de transferir los intereses de la propiedad sin el previo consentimiento de los socios. e) Negocios profesionales: CRL Profesional o Sociedad de Responsabilidad limitada (SRL), negocios profesionales que se pueden iniciar en paralelo a otro usualmente para brindar servicios. Un indicio de la gran aceptación de la estructura de la CRLP/SRL entre los profesionales se pueden encontrar en el hecho de que todas las empresas contables de los “cuatro grandes” en E.E.U.U son SRL. Un dato importante para tener en cuenta es el siguiente: El número de propiedades únicas es aprox. el doble de las otras modalidades combinadas, pero las corporaciones califican en primer lugar según sus ventas, activos, utilidades y contribución al ingreso nacional (E.E.U.U). La corporación ha surgido como la forma organizacional más importante debido a ciertas ventajas que tiene sobre otras formas de organización. Estas ventajas incluyen responsabilidad limitada, fácil transferencia de la propiedad, vida ilimitada y la capacidad para reunir grandes sumas de capital. 2.

El entorno fiscal

2.1 Impuesto corporativo El porcentaje que se aplica a cada nivel de ingreso se conoce como tasa marginal y esta varía en cada País (verifique su tributación). Usualmente como valor mínimo se tiene una tasa de 15% y como máximo un porcentaje de 39%. Sin embargo, a muchas compañías no les gusta pagar impuestos y aprovecharán todas las deducciones y el crédito que le permite la ley. Por ello la IRS se ha asegurado de que todas las compañías paguen un impuesto mínimo llamado Impuesto Mínimo Alternativo (IMA) que representa el 20% del ingreso gravable, solamente se aplica cuando el IMA sería mayor que el impuesto calculado normal de la empresa en E.E.U.U esto quiere decir que ninguna empresa puede pagar menos del 20% debido al IMA. Las corporaciones de tamaño significativo deben hacer pagos trimestrales de impuestos.

La mayoría de las empresas con ingreso gravable prefieren usar un método de depreciación acelerada en su declaración de impuestos para disminuir su carga fiscal. Una empresa rentable en cuanto al reporte financiero puede, de hecho, mostrar pérdidas con fines fiscales. De otro lado se estableció en 1986 la ley de reforma de impuestos en E.E.U.U la cual permite usar un tipo particular de depreciación para fines fiscales denominado como Sistema Modificado Acelerado de Recuperación de Costos (SMARC) mediante este sistema se aplica una depreciación decreciente (generalmente se usa el sub-método de doble saldo decreciente). Disposiciones para alivio “Temporal de impuestos” La ley de estímulo económico del 2008 tiene varias estipulaciones que se supone ser solo “temporales “y este tipo de estipulaciones realmente son drásticas porque pueden afectar de manera drástica los pagos de impuestos federales y las decisiones de presupuesto de capital de una compañía. Para este caso en particular, se puede hacer una deducción por depreciación adicional el primer año, conocida como “depreciación extraordinaria”, igual al 50% de la base. Esta depreciación se puede usar para impuestos normales y IMA. Aunque sea temporal dicha Ley, es importante conocerla y aplicarla de ser necesaria. De otro lado se tiene el Gasto de Interés Vs Dividendos pagados, El interés pagado sobre una deuda corporativa importante se maneja como un gasto y es deducible de impuestos. Los dividendos pagados a los accionistas preferenciales u ordinarios no son deducibles de impuestos, esto quiere decir que un porcentaje de estos dividendos son gravados por concepto de impuestos. Entonces para una compañía con rendimiento alto que paga impuestos, el uso de la deuda (ejemplos. bonos) en su mezcla financiera da como resultado una ventaja de impuestos significativa con el uso de acciones ordinarias o preferenciales. Pasando a otro tema relacionado a Ingreso por dividendos, en una corporación se puede tener acciones en otra compañía. Si recibe dividendos en efectivo sobre esas acciones, normalmente el 70% de los dividendos están exentos de impuestos (siempre y cuando la corporación haya poseído las acciones por lo menos durante 45 días, si la corporación es dueña del 20% o más de las acciones de otra corporación, el 80% de cualesquiera dividendos recibidos están exentos de impuestos). El 30% restante se grava a la misma tasa que el ingreso de la corporación. En caso que una corporación sostenga una pérdida neta operativa neta, en general esta pérdida se puede trasladar 2 años hacia atrás y hasta 20 años adelante para compensar el ingreso gravable en esos años esto comúnmente se llama Traslado

retroactivo y al futuro. Las ganancias en cada uno de estos años se reducirán para fines fiscales en la misma cantidad que la pérdida no considerada traslada hacia delante. Esto se realiza para evitar penalizar a compañías que tienen un ingreso sumamente fluctuante. Una ganancia de capital es un beneficio que resulta de una disposición de un activo de capital, tales como valores (acciones), bonos o inmuebles, cuando el importe obtenido en la enajenación excede el precio de compra. La ganancia es la diferencia entre un precio de venta más alto y un precio de compra más bajo. Por el contrario, una pérdida de capital surge si los ingresos de la venta de un activo de capital son menores que el precio de compra. Las ganancias de capital pueden referirse a "ingresos de inversión" que se plantean en relación con los activos reales, como la propiedad; activos financieros, como acciones o bonos; y a activos intangibles. En este contexto según la Ley de reconciliación del ingreso de 1993, las ganancias de capital se gravan a la tasa ordinaria de impuesto sobre la renta para las corporaciones o un máximo de 35%. Las pérdidas solo son deducibles solo contra las ganancias de capital. 2.2 Impuesto Personal Este tema es sumamente complejo, pero se enfocará más a los individuos que poseen un negocio: Propietarios, socios, miembros de CRL y accionistas. Para individuos hay en la actualidad seis niveles progresivos: 10, 15, 25, 28, 33,35 y en general varían de un año a otro porque están indexados a tomar en cuenta la inflación. También existen deducciones estándar y exenciones personales que tienen ingresos muy bajos no pagar impuestos. Para este caso el interés recibido de valores corporativos y el tesoro es completamente gravable a nivel federal, sin embargo los intereses sobre valores tesoro no son gravables a nivel estatal. El interés recibido sobre la mayoría de los valores municipales está exento de impuestos federales. Las tasas actuales para impuestos de dividendos, ganancias de capitales máximos y para mayoría de dividendos en efectivo recibido obtenidas son del 15% para contribuyentes que califican. Subcapítulo S: Dueños de pequeñas corporaciones pueden elegir un gravamen como una corporación S. Este manejo elimina los impuestos dobles. Además los accionistas activos pueden en el negocio deducir las pérdidas operativas según una tasa proporcional contra su ingreso personal.

3.

El entorno financiero

Los bienes financieros (valores) existen en una economía porque la inversión de una unidad económica en bienes raíces (como edificios y equipo) muchas veces difiere de sus ahorros. En la economía completa, el superávit de ahorros (aquél cuyos ahorros exceden su inversión en bienes raíces) proporciona fondos para las unidades con déficit de ahorros (aquéllas cuyas inversiones en bienes raíces exceden sus ahorros). Este intercambio de fondos se manifiesta en los instrumentos de inversión, o valores, que representan bienes financieros para los dueños y obligaciones financieras para los emisores. El propósito de los mercados financieros en una economía es asignar ahorros a los usuarios finales de manera eficiente. Los intermediarios financieros ayudan a que los mercados financieros sean más eficientes. Los intermediarios están entre los compradores finales y los prestamistas transformando demandas directas en demandas indirectas. Los intermediarios financieros compran valores directos (o primarios) y, a la vez, emiten sus propios valores indirectos (o secundarios) para el público. Los intermediarios financieros pueden ser: Instituciones de depósito, compañías de inversión, fondos de inversión mutuo y compañías financieras. Los agentes financieros, como la banca de inversión y la banca hipotecaria, reúnen a las partes que necesitan fondos con las que tienen ahorros. Estos agentes no realizan una función de préstamos directos, sino que actúan como mediadores. Los mercados financieros se pueden dividir en dos clases: El mercado de dinero y mercado de capital. El mercado de dinero se dedica a la compra y venta de valores del gobierno a corto plazo y de deuda corporativa. El mercado de capital maneja la deuda a plazo relativamente largo y los instrumentos financieros. Dentro de los mercados de dinero y capital existen los mercados de dinero y capital existen los mercados primario y secundario. Un mercado primario es el mercado de “nuevas emisiones”, y el mercado secundario es el de “emisiones usadas”. El mercado secundario de valores a largo plazo, que comprende los intercambios organizados y el mercado extrabursátil, aumenta la liquidez (bursatilidad) de

los bienes financieros y, con ello, mejora el mercado primario para valores a largo plazo. La asignación de ahorros en una economía ocurre primordialmente con base en el rendimiento esperado y el riesgo. Las diferencias en el riesgo de incumplimiento, bursatilidad, vencimiento, carácter gravable y características de opciones afectan el rendimiento de un valor con respecto al de otros en un punto en el tiempo. Las fluctuaciones en la oferta y las presiones de la demanda en los mercados financieros, al igual que las expectativas siempre cambiantes de inflación, ayudan a explicar la variabilidad en los rendimientos en el tiempo. CASOS 1. John Henry tiene un pequeño negocio de limpieza de casas que actualmente es de propiedad única. El negocio tiene nueve empleados, ventas anuales de $480 000, pasivos totales de $90 000 y bienes totales por $263 000. Incluido el negocio, Henry tiene un valor neto personal de $467 000 y pasivos fuera del negocio por $42 000 representados por una hipoteca sobre su casa, le gustaría dar a uno de sus empleados Tori Kobayashi, un interés participativo en el negocio. Henry está pensando formar una sociedad o corporación, donde daría a Tori algunas acciones. Tori tiene un valor personal neto de $36 000. Análisis: Negocio Ventas anuales (Ingresos anuales): $480 000 Pasivos totales: $90 000 Bienes Totales: $263 000 Valor de negocio: 263 000 – 90 000 = 173 000 Fuera del negocio Pasivo (Hipoteca): $42 000 Valor neto personal (incluido negocio): $467 000

a) ¿Cual es grado de Riesgo de Henry como propietario único en caso de una demanda fuerte (ejm. $600 000) Henry tiene todos los pasivos, de libros y contingentes. Si perdiera la demanda perdería su valor neto personal de 467 000. Sin la demanda todavía tiene pasivos por 90 000 si por alguna razón el negocio no puede pagar. b) ¿Cuánto está expuesto en una forma de sociedad? ¿Los socios compartes el riesgo? Todavía puede perder todos sus bienes netos porque el valor neto de Kobayashi es insuficiente para hacer mella en la demanda. 600 000 – 36000 = 564 000. Como los dos socios tienen valores netos con una diferencia sustancial, no comparten el riesgo por igual. Henry tiene mucho más que perder. c) ¿Cuánto está expuesto con la forma corporativa? Puede perder el negocio pero eso es todo. Puede perder los $173 000 de valor neto del negocio. El resto 467 000 – 173 000 = 294 000 estaría protegido en la forma corporativa.

2. Wallo Financial, Inc piensa que puede “ser intermediario” en el mercado hipotecario. Actualmente los deudores pagan el 7% sobre una hipoteca con tasa ajustable. La tasa de interés de depósito necesaria para atraer fondos para prestar es del 3%, también ajustable a las condiciones del mercado. Los gastos administrativos de Wallo, incluyendo los costos de información de $2 millones por año en un negocio base de $100 millones en préstamos. Análisis Wallo Financial maneja dos tasas: a) Tasas sobre hipotecas de los deudores: 7% b) Tasa de interés de depósito (para atraer fondos), es decir, personas naturales o jurídicas optan por depositar en Wallo sus ahorros o dinero en efectivo, luego este dinero es utilizado como fondos para préstamos a otras entidades o personas: 3% Gastos administrativos del 2% (2/100): 2 millones $ Total en préstamos 100 millones $

¿Qué tasa de interés sobre préstamos hipotecarios y sobre depósitos recomendaría para obtener clientes? Con 2 millones de $ de gastos por $100 millones en préstamos, los costos representativos son del 2 por ciento. Por lo tanto, nada más para el punto de equilibrio, la empresa debe establecer tasas de manera de que exista al menos un 2% de diferencia entre la tasa de interés sobre los depósitos y la tasa hipotecaria. La justificación es la siguiente: Ingresos: Hipotecas representada por el porcentaje de 7% para este caso. Egresos: Pagos por depósitos a los clientes por el porcentaje de 3%. Para este caso la diferencia es de 7%-3%= 4%, esto quiere decir que sobre la política de tasas se tiene un margen de 4%. Luego le restamos los gastos administrativos (que incluye costo de información)= 4-2%= 2% de tasa positiva de rentabilidad. Esto quiere decir que la diferencia entre tasa de hipoteca – tasa de depósito jamás debe ser menor o igual a los gastos administrativos. Por otro lado, las condiciones del mercado dictan que 3% es el piso para las tasas de depósito, así la financiera quisiera incremental el margen de utilidad no lo podría, por los límites de 3% de tasa de depósito. Se puede tomar la siguiente estrategia: Incrementar la tasa de depósito a un 3.5% para atraer más clientes y por otro lado reducir la tasa de hipoteca a un 6.5% para atraer más clientes aún. Como se puede analizar la diferencia es de 3% y considerando lo anterior se tendría una utilidad de 1% (3%-2%). Esto significa que se gana 1% de 100 millones de $ que equivale a 1 millón de dólares antes de impuestos.

3. Suponga que los bonos tesoro a 91 días actualmente dan 6% al vencimiento y que los bonos del tesoro a 25 años dan 7.25%. Lopez Company recientemente emitió bonos de 25 años que dan el 9% al vencimiento. Prima: Cantidad de dinero que se concede como suplemento de un pago principal a modo de incentivo o recompensa por la consecución de algo. a) Si el rendimiento de bonos de tesoro se toma como una tasa a corto plazo, sin riesgo ¿Qué prima en el rendimiento se requiere para el riesgo de incumplimiento y la bursatilidad más baja asociada con los bonos de López? 9% - 7.25% = 1.75% b) ¿Qué prima en rendimiento mayor que la tasa a corto plazo, sin riesgo, es atribuible al periodo de vencimiento? 7.25%-6%= 1.25%. 4. Zaharías-Liras Sales, una sociedad debe $418 000 a varias compañías de envíos. Arman Zaharías tiene un valor personal neto de $1 346 000, que incluye un interés participativo de $140 000 en la sociedad. Nick Liras tiene un valor personal neto de $893 000 que incluye el mismo interés participativo que su socio ($140 000). Los socios han mantenido sólo una base participativa moderada de $280 000 en el negocio y han sacado las utilidades como retiros de los socios. Ellos quieren limitar su exposición al riesgo y están considerando la forma corporativa. Análisis Sociedad Arman Zaharías = 1 346 000 Nick Liras = 893 000 Total = $ 2 239 000 en total suponiendo si recibe una denuncia deberá de hacer frente a este monto porque como sociedad no separa los bienes personales de los del negocio. Corporación Arman + Nick Liras = 280 000 $

La corporación protege los 1 346 000 – 140 000 = 1 206 000 dólares de Arman. La corporación protege los 893 000 – 140 000 = 753 000 dólares de Nick a) ¿Cuál es ahora su pasivo para el negocio? ¿Cuál sería en la forma corporativa? Pasivo= $418 000 tanto para sociedad como para corporación b) ¿Estarán los acreedores más o menos dispuestos a conceder créditos con un cambio en la forma organizacional? Pienso que sería complicado, porque si bien es cierto la sociedad no protege legalmente los bienes personales de obligaciones de la sociedad la relación de deuda era 418 000 / 2 239 000 = 0.19, lo cual indica la relación entre lo que posee y lo que se tiene era baja. Por lo contrario con la nueva estructura, que por cierto otorga ventajas en el aspecto de financiamiento, la deuda tiene una relación alta porque para este caso los valores personales son exonerados, para este caso la relación duda es 418 000 / 280 000 = 1.5. 4. Tripex Industries es dueña de $1.5 millones en bonos de 12% de Solow Elect. Además posee 100 000 acciones preferenciales de Solow, que constituyen el 10% de todas las acciones preferenciales de Solow. Durante el año pasado, Solow pagó el interés estipulado sobre sus bonos y dividendos de 3$ por cada acción preferencial. La tasa de impuesto marginal de tripex es de 34%. ¿Qué ingreso debe pagar tripex sobre el ingreso de interés y los dividendos. Primero hagamos una diferencia clara: Una acción paga dividendos y también eres parte dueño de la compañía; un bono es solamente un préstamo a la corporación. El dueño de un bono no le da derechos en la compañía ni puede beneficiarse de las ganancias. Una gran diferencia entre las dos es que como las ganancias no son garantizadas el dueño de una acción puede que no gane dinero de esa acción que tiene. Sin embargo bonos pagan interés al dueño del bono ya sea por trimestre, semi-anual, anual, etc. Y a menos que la compañía se declare en bancarrota, el dueño del bono es garantizado sus pagos de

interés. En caso de una bancarrota, los dueños de bonos tienen prioridad en cobrar por encima de los dueños de acciones. Primero se les paga a los dueños de bonos y de lo que sobre a los accionistas. Bonos se consideran inversiones más seguras que tienen prioridad en liquidez. Recuerden riesgo más grande las ganancias. Como los ganancia de un bono es menos que una acción. que una acción puede que nunca gane dinero.

que las acciones en cuanto que mientras más grande el bonos son más seguros, la Pero hay que tener en mente

Es muy importante conocer las diferencias entre bonos y acciones, porque realmente son dos activos totalmente diferentes. En finanzas, tanto el bono como la acción se consideran activos financieros. Vamos a explicar en qué consisten tanto el bono como la acción, y después buscaremos semejanzas y diferencias entre los dos. Cuando compramos un bono entregamos una cantidad de dinero (el capital de la operación) a la entidad emisora del bono que se compromete a devolvérnosla al final del plazo establecido junto a un tanto por ciento de interés (el beneficio que obtendremos de esta operación). En cambio, una acción, representa una parte alícuota del capital social de una Sociedad Anónima. Al adquirir acciones estamos obteniendo la categoría de socio, contrayendo unos derechos y obligaciones. Nuestra capacidad de decisión irá en función del porcentaje del capital social que representen nuestras acciones. Si la empresa obtiene beneficios podremos participar de ellos mediante los dividendos percibidos. Bajo ese esquema se puede interpretar que: Únicamente se tendrá como bono de Solow una cantidad de 1.5 millones de dólares con un interés de 12%, pudiendo alcanzar una utilidad de 180 000 dolares, es por eso que el bono es de renta fija y bajo riesgo. Bajo este enfoque se puede tener un porcentaje de impuesto de un 5%, eso quiere decir que sobre los 180 000 dólares, se gravarían aproximadamente 9 000 dólares.

Con respecto a los dividendos claramente se tiene que como se tiene una participación del 10% del total, se debe de gravar solo al 70% del ingreso. Esto quiere decir que $3 de interés/ acción x 100 000 acciones preferenciales = 300 000 $ en dividendos, solamente consideramos el 70% que viene siendo 210 000 dólares. Única y exclusivamente se aplicará la tasa marginal de 34% a esa cantidad de 210 000 dolares. Teniendo como resultado 71 400 dólares gravados por concepto de dividendos. Finalmente la empresa Tripex estaría pagando por concepto de impuestos: 80 000 dólares aprox. 5. La compañía Castle fue fundada en 20x1 y tuvo el siguiente ingreso gravable hasta 20x5 Calcule el impuesto sobre el ingreso corporativo o el reembolso de impuestos cada año, suponiendo las tasas de impuestos estudiadas. 20x1 0

20x2 35000

20x3 68000

20x4 -120000

20x5 52000

Como en este caso se tiene una pérdida en 20x4, se puede hacer un retroactiva de dos años de la perdida y hacia el futuro con fines de reportes fiscales 20x1

20x2

0

0

(-120000+35000=-85000

Aun

20x3 0

(-85000+68000=-17000 Aún falta distribuir)

20x4 0= -12000+12000 (porque ya se empezó a distribuir 20x5 35000 =52000-17000 se termina de distribuir Finalmente se tiene

falta

distribuir)

20x1

20x2

20x3

20x4

20x5

0

0

0

0

35 000

Para este caso fiscal no se gravan los 4 primeros tiempos, solamente para el quinto caso se tiene una tasa marginal de 15%, por ende un impuesto. Representa $11 900 de ingresos gravables siempre y cuando utilizando la opción retroactiva. 6. La compañía Foods pueden pedir prestado a una tasa de interés del 9% por un año. Para ese año los participantes en el mercado esperan un 4% de inflación. a) ¿Qué tasa de rendimiento real espera el prestamista? 9%+4%=13% b) ¿Cuál es la prima de inflación integrada en esta tasa de interés nominal? 4% c) Si la inflación resulta del 2% en el año. ¿sufrirá el prestamista? Como en este caso se sobreestima la tasa de interés, el prestamista no tendrá problemas sino una utilidad adicional del 2% que favorece al prestamista y perjudica indirectamente al prestatario. d) Si la inflación es del 6%.Quién gana o pierde? Gana el prestatario y pierde el prestamista porque se subestima la tasa de interés.

Resumen y comentarios del libro de Fundamentos de Administración Financiera – James Van Horne y Jhon Wachowicz Por Roberto Delgado Alemán