Circunstancias e implicaciones de los tipos de interés negativos en la valoración de empresas

Circunstancias e implicaciones de los tipos de interés negativos en la valoración de empresas


Los intereses pueden bajar o llegar a ser negativos cuando hay deflación, o cuando en determinados momentos de la economía, los inversionistas como resultado de la incertidumbre, eligen inversiones más seguras, por ejemplo bonos en vez de acciones.
El resultado de la recesión fue manifestado por los bajos rendimientos de los activos y las escasas oportunidades de inversión, además de experimentar la deflación, considerada una amenaza para la economía, porque principalmente reduce el valor de las inversiones.
En tales circunstancias, una relajación de la política monetaria es la reacción necesaria para que la economía vuelva a la senda del crecimiento sostenible en un contexto de estabilidad de precios.
El Banco Central ha decidido adoptar un tipo de interés negativo para alentar a los bancos a prestar a empresas y consumidores y así fomentar el crecimiento económico, en lugar de mantener dinero en efectivo en grandes cantidades de dinero.
Desde entonces, los bancos que colocan fondos en el BCE ya no reciben ningún interés. De hecho, para dejar éstos depósitos tienen que pagar.
Lo que sucede es debido principalmente a la respuesta de la política monetaria del BCE a la deflación. La política monetaria expansiva es un intento de estimular la liquidez y la inversión por facilitar las financiaciones de los bancos a la economía. El BCE de ésta manera, ha querido desalentar el posible aparcamiento de liquidez en los depósitos de las instituciones financieras.
Una medida que obliga a los bancos a pagar intereses sobre las reservas, al final es un impuesto que reduce la ganancia y erosiona el capital de los bancos.
Por ejemplo, un banco tiene un exceso de reservas y no está dispuesto a conceder préstamos a otros bancos comerciales, tendrá que pagar commisiones por no mover los fondos.
Al mismo tiempo, esta política no favorece a los ahorradores, la reducción de las tasas de interés hace que el ahorro sea menos atractivo y el crédito más barato, el banco central fomenta el gasto y la inversión. Si, por el contrario, el banco central aumenta las tasas de interés, el ahorro serà más atractivo a costa del gasto y ésto puede ayudar a retrasar una economía golpeada por la inflación. Los ahorradores "pagan" por el privilegio de invertir en bonos del gobierno de éstos países.
Con una política monetaria expansiva debería disminuir el costo del dinero, la salida de la deflación y el anclaje de las expectativas de inflación (muy por debajo del 2% considerado óptimo).
Con las tasas de interés en niveles bajos las empresas deben estar más inclinadas a pedir dinero para invertir, el uso de la liquidez serà recopensado.
Las empresas tienen, de hecho, una mayor cantidad de dinero en efectivo y un uso más agresivo de este dinero en efectivo, especialmente para las fusiones y adquisiciones, son recompensados por un tipos de interés por debajo de cero.

Q TOBIN. En relación también a la Q de Tobin que es la relación por cociente entre el valor de mercado de la empresa y el coste de reemplazamiento de sus activos. La teoría de la Q de Tobin también tiene implicaciones sobre los mecanismos de transmisión de la política monetaria. De hecho, si el valor de Q es alto, a las empresas les resulta más conveniente financiarse en el mercado de capitales y hacer inversiones; por el contrario, si Q cae, las empresas reducirán sus inversiones. Entonces, una política monetaria restrictiva, con una reducción en la cantidad de dinero provocará un aumento en las tasas de interés. Esto hará subir la demanda de bonos a expensas de las acciones. Como resultado, el precio de la acción caerá, bajando el ratio Q. Así que habrá una contracción de la inversión y por lo tanto los ingresos.

Un aumento de la OM entonces debería ayudar a aumentar la demanda y la inversión gracias a un menor costo del dinero.
En el caso de que las tasas de interés son negativas, la gente no invertiría en BONOS que no proporcionan rentabilidad. Las tarifas artificialmente bajas también podrían empujar a los inversores menos arriesgados hacia las acciones.
El aumento de la inflación podría ser una consecuencia de la OM, debido a una mayor demanda directamente debido al menor costo del dinero, también indirectamente debido a mayor rentabilidad en el mercado de valores. Aunque todavía hay cierto desacuerdo entre los economistas sobre el aumento de la inflación única consecuencia de la OM.
Los efectos de los tipos de interés negativos tienden a aumentar la valoración de la renta variable. De hecho, la mayoría de los bonos se entrometen en tasas negativas de rentabilidad con vencimientos más largos, mayor es la posibilidad de una mayor expansión de los múltiplos de mercado, tales como, por ejemplo, los precios - ganancias (P / E): Si esta proporción aumenta, los precios de las acciones suben.
Si los rendimientos se mantienen en el nivel más bajo o por debajo de cero, las acciones siguen siendo muy atractivas para inversores que busquen fuentes alternativas de ingresos para bonos.

PER (PRICE TO EARNINGS RATIO)
Precio de todas las acciones / Beneficio de la empresa
Se puede tambien calcular dividendo el precio de cada accion entre el beneficio por acción.
Precio de la acción / Beneficio por acción
La relación entre el precio o valor y los beneficios. Si una empresa tiene un PER elevado puede significar que las expectativas del valor son favorables y están anticipando un crecimiento de los beneficios en el futuro. Aunque también puede significar que el precio de la acción está sobrevalorado y, por tanto, que resulte improbable que su cotización siga subiendo. Si el valor esta bajo, no indica necesariamente una fuerte subestimación, pero tal vez poca confianza en el mercado de los beneficios previstos en declive al año siguiente.

FI factor interés: que determina el valor del PER en ausencia de crecimiento y riesgo.
RF es la rentabilidad de un activo sin riesgo.
FF franchise factor. Es un factor propio o diferencial del título o empresa en cuestión.
ROE return on equity.
Ke rentabilidad exigida por el accionista.
G factor crecimiento, que es directamente proporcional a la tasa de crecimiento (g) e inversamente proporcional a [Ke - g].
FR factor riesgo, que determina la cantidad adicional esperada por asumir el riesgo de la inversión tratada. Es directamente proporcional a la prima por riesgo exigida por los inversores [Ke - RF] e inversamente proporcional a su producto [Ke · RF].
ROE Return of Equity
Rf Risk free rate, es tasa libre de riesgo, una tasa de rendimiento disponible en el mercado para un inversión libre de riesgo, por lo general suele ser el rendimiento de un bono. Es una tasa nominal, que incluye la tasa de inflación esperada.


Los tipos de interes afectan al PER, cuando bajan el PER sube, y viceversa cuando suben el PER baja. Esto se debe a que la rentabilidad exigida Ke de las acciones esta relacionada con el tipo de interés. Los tipos de interés afectan al precio de las acciones en la medida que afectan a la rentabilidad exigida Ke y al beneficio directamente por los intereses pagados por la deuda e indirectamente por el impacto de los tipos de interés en la demanda de bienes y servicios.

Aumentan los tipos de interés > Aumenta Ke > Disminuye el valor de la empresa > Disminuye el PER

COSTE DEL CAPITAL
El tipo de interés es la tasa aplicada al dinero. La cantidad que una persona abona o abonará por hacer uso de recursos financieros, o que recibe en el caso por prestar dinero. En el primer caso la persona pide en préstamo dinero, el en segundo caso la persona presta dinero como en el caso de contratar un depósito o una cuenta bancaria.
En condiciones "normales" y tipos de intereses positivos:
- si suponemos que el tipo de interés de mercado sea 3%, y tenemos 100 u.m. en una cuenta bancaria, nos daría una rentabilidad de 3 u.m. y en un año tendremos 103 u.m.
100*(1+0.03)=103
En condiciones de tipos de intereses negativos:
- 100*(1+0.03)=97 Tener el dinero en la cuenta bancaria no seria rentable y además nos supondría un gasto y una perdida de 3 u.m.

WACC Weighted Average Cost of Capital

WACC = Weighted Average Cost of Capital
Ke = coste del capital
E = capital
D = deuda
Kd = tipo de interes de la deuda
t = tasas

Esta fórmula muestra claramente los factores que afectan el cálculo del coste de capital:
la composición de las fuentes de financiación, que es el elemento coste de capital;
la tasa de rentabilidad exigida por los inversores al capital de riesgo;
la tasa de rendimiento exigido por los prestamistas (que aportan el capital deuda), neto del "escudo fiscal".

WACC expresa el perfil de riesgo de una empresa en relación con la composición de las fuentes de financiación. De hecho, la opción de tomar la capital de la deuda en lugar de una ampliación de capital supone la asunción de un riesgo relacionado con la capacidad de pagar la misma. Es un promedio ponderado entre el coste de la deuda y la rentabilidad exigida.
La empresas "start up" que no proporcionan garantías a los prestamistas y cuyos resultados son difíciles de preveer, por esto son consideradas más arriesgada y por lo general se financian a través de los aportes de capital de riesgo mas que de bancos y otras empresas financieras.
Por el contrario, las empresas más grandes,más estables y consolidadas se consideran más fiables y tienden a pedir prestado para hacer un mayor uso del capital de la deuda.
Desde este punto de vista, las dos compañías pueden tener WACC idénticos, pero una composición diferente de la capital.

Ke. El coste de capital es la rentabilidad exigida por los inversores que proporcionan el capital de riesgo. La evaluación del coste de la equidad está estrechamente relacionada con el concepto de costo de oportunidad. Por esta razón, los inversores exigen una remuneración en términos de retorno sobre el capital que sea superior a la rentabilidad de una inversión libre de riesgo o con menor riesgo.

RPm (ERP) equity risk premium. es probablemente el factor que influye en mayor medida en la determinación del coste de Ke. Es el "premio para el riesgo", es el rendimiento por el riesgo que asumen los inversores. Rm es el rendimiento de mercado.



βl El coeficiente beta mide el riesgo específico de cada empresa; es la cantidad de riesgo que los inversores asumen en invertir en una determinada empresa y no en el mercado de valores en su conjunto. Las empresas con alta beta son muy arriesgada como las start up que tienen alto riesgo financiero y los beneficios y flujos de caja volátil.
beta > 1 el titulo es volatil
beta = 1 rendimiento como al mercado
beta < 1 rendimiento inferior al mercado
beta < 0 rendimiento anticiclico al mercado

Kd es el coste de la deuda, o mejor, la rentabilidad exigida de la deuda.


Para calcular el spread hay diferentes maneras. Damodaran ha formulado un modelo de simulación de calificación sintético basado en un índice de cobertura de los intereses financieros determinados por la relación entre EBIT y las cargas financieras, que es expresivo de la capacidad de endeudamiento de la empresa. Además, el modelo predice que cada calificación crediticia de grado corresponde a un valor particular que se añade a la tasa libre de riesgo para proporcionar una medida del costo de la deuda.

VTS
Permite un ahorro de impuestos debido al pago de intereses, hay distintas teorias sobre el VTS, y diferentes maneras de calcularlo.
En una situación sin impuests el valor de la empresa no está ligada a la deuda. En presencia de impuestos la empresa en se relaciona positivamente con su deuda.











VALORACION DE EMPRESA

En este cuadro comparativo de la misma empresa en diferentes condiciones.
En la columna NEG, el costo de la deuda es negativo, en este caso la empresa recibirá el dinero que pedir prestado. Rf también es negativo. En realidad efectos similares ocurren cuando Rf y Kd son positivos y la inflación es mayor, en esto caso las tasas reales estarian negativas.
Un Kd bajo permite la convergencia entre CFac y FCF.






Como puede verse directamente de las fórmulas, Ke Kd están influenciadas por los tipos de interés. Si las tasas de interés bajan, tambien Ke Kd bajan y afectan a WACC.
Así que, básicamente, una empresa debe cumplir:
Ke> Kd> Rf
El bajar la rentabilidad esperada, con el fin de mantener la misma rentabilidad se pueden tomar más riesgos, incluso en el caso de las tasas de interés negativas.
Al mismo tiempo, sin embargo, las empresas tendrán un aumento del valor causada por una tasas de interés mas baja y que se acerca a 0, gracias a la cual las empresas se pueden endeudar y mantener los mismos intereses o quedadandose con la misma deuda las empresas pueden ahorrar parte de los intereses. En teoria un coste mas bajo debería dar más oportunidades de crecimiento a las empresas misma, aunque esto crecimiento puede verse afectado por un bajo crecimiento global.
Además no hay que olvidar el ahorro de una empresa que obtiene gracias a un aumento de la deuda como resultado del escudo fiscal, y también si la empresa invierte probablemente aumentarà los ahorros debido a amortizaciones futuras.

TIPOS DE INTERÉS POSITIVOS

Las empresas tienden a acumular dinero en efectivo. La razón es para protegerse cuando las limitaciones financieras pueden bloquear la inversión y el crecimiento. De este modo disminuye el riesgo de que la empresa puede no ser capaz de llevar a cabo proyectos en el futuro. Esto sucede sobre todo a las empresas "constrained", que prefieren acumular dinero en efectivo (en lugar de reducir la deuda) a raíz de la relación entre el flujo de efectivo y sus oportunidades de inversión.
Una empresa que carece de liquidez debe encontrar los recursos en el mercado de capitales, o vender activos, o cortar los dividendos e inversiones.
El estar sin liquidez es caro para la empresa, para lo cual formará las reservas de efectivo hasta el punto donde el coste será igual a los beneficios de mantener efectivo.
El problema es que la creación y el mantenimiento de las reservas de dinero en efectivo implican costes que se agrava con los tipos de intereses negativos..


El caso extremo y mas raro, en el que los tipos de intereses son negativos, en esto caso los estados y algunas empresas reciben dinero por hacerse prestar dinero, como Suiza, Dinamarca, y tambien Alemania pero como he dicho algunas empresas han llegado a tener tipos de intereses negativos como Nestlé, y se analizó la columna NEG .


TIPOS DE INTERESES NEGATIVOS

La tasa de interés es el precio del apalancamiento en la economía. Con las tasas de interés a niveles negativos en realidad les animan a pedir prestado más dinero.
Los precios del mercado de bonos de la zona euro pueden no reflejar adecuadamente el riesgo inherente a registrar altos niveles de deuda. Al mismo tiempo, los precios de renta variable se inflan artificialmente ya que los inversores se ven obligados a activos cada vez más arriesgados.
Las tasas negativas causan interrupciones en los modelos de negocio de las entidades financieras (bancos, fondos de pensiones las compañías de seguros, fondos del mercado monetario), lo que implica riesgos sustanciales a la financiera la estabilidad.
Por ejemplo, los modelos de negocio de las empresas de seguros y fondos de pensiones también se ponen en riesgo por tasas muy bajas, pueden encontrarse en la imposibilidad de cumplir las obligaciones fijas a largo plazo, las empresas de seguros de vida serán menos capaces de cumplir la rentabilidad garantizada. La caída de las tasas de interes infla dramáticamente los pasivos de los fondos de pensiones, ponendo a riesgo la solvencia de los mismos.

VALORACION DE EMPRESA CON INFLACION

La rentabilidad de las inversiones depende de los efectos de la inflación. Cuando las tasas de inflación son elevadas, el beneficio de las empresas se encuentra artificialmente inflado, esto origina que los impuestos que pagan las empresas seran mayores que si no hubiera inflación. De esta manera la rentabilidad real de las inversiones es menor.
Si el país no permite realizar una regularización de activos, los impuestos se llevarán una parte importante del valor de la empresa, tanto mayor cuanto mayor sea la inflación.

RECURSOS

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