Análisis de sostenibilidad de la deuda de Costa Rica

Análisis de la sostenibilidad en la zona del Euro, Boletín Mensual de abril del 2012.
Es decir γ=i-g1+g=r-n1+n
Si el valor γ dependiese de su posición en el tiempo, entonces la solución vendría dada por:
dN=d0t-1N1+γt-t=1Ni=t+1N1+γipt
Fórmula tomada del Article IV Consultation para Costa Rica, marzo del 2013.

Millones de Colones



Porcentajes


Universidad Nacional de Costa Rica



Análisis de la sostenibilidad de la deuda del
Gobierno Central de Costa Rica al 2025


Estudiante
Jose Carlos Mora Guerrero
Cédula: 1-1507 0780







Santo Domingo de Heredia, 26 de enero del 2015



Planteamiento del problema


Objetivo General

Analizar la sostenibilidad de la deuda del Gobierno Central de Costa Rica al 2025.

Objetivos específicos

Estimar el balance fiscal primario del Gobierno Central de Costa Rica para mantener un nivel de deuda sostenible en los próximos diez años.
Cuantificar el límite natural de la deuda del Gobierno Central de Costa Rica.
Evaluar la sensibilidad de la deuda ante perturbaciones en las principales variables exógenas que la determinan.
Preguntas de investigación
Dado el balance fiscal primario actual, ¿es sostenible la deuda para los próximos diez años?
¿Cuál es el límite natural de deuda para el Gobierno Central de Costa Rica?
¿Cuál es la probabilidad de llegar a ese límite natural de deuda en los próximos diez años?

Justificación

El recurrente déficit fiscal primario que ha tenido el Gobierno Central de Costa Rica en los últimos seis años ha generado discusión sobre la sostenibilidad de la deuda para los próximos años. Es entonces necesario usar métodos que permitan aproximar la sostenibilidad de la deuda en Costa Rica en los próximos años para tomar medidas correctivas (en caso de ser necesario) que prevengan crisis fiscales. Garantizar una deuda sostenible es importante tanto para los prestamistas que necesitan saber si el compromiso del gobierno a pagar sus obligaciones es creíble como para los ciudadanos del país que se pueden ver perjudicados por un posible default del gobierno en una situación de crisis fiscal.

La base teórica usada para la elaboración de esta investigación parte de los documentos de Mendoza y Oviedo (2004) y el análisis tradicional según los manuales de finanzas públicas de la ESAAG.
La complejidad asociada a medir la sostenibilidad fiscal de un determinado país lleva a probar distintos métodos cuantitativos, donde cada uno tiene un enfoque distinto. Para este trabajo se escogieron dos metodologías distintas que intentarán abarcar el tema. La primera plantea conocer las posibles trayectorias del nivel de deuda dado el balance fiscal primario del gobierno y la segunda el límite de deuda al que puede llegar el gobierno central sin dejar de cumplir sus distintas obligaciones, junto con la probabilidad de llegar a este nivel de deuda. Las distintas preguntas que pretende responder este trabajo son un paso para entender la relación de la deuda con sus determinantes, esto bajo una premisa de vital importancia para a investigación: el país debe buscar niveles de deuda que sean sostenibles al largo plazo.

Esbozo del Marco Teórico
La complejidad asociada a medir la sostenibilidad fiscal de un determinado país lleva a probar distintos métodos cuantitativos, donde cada uno tiene un enfoque distinto. Para este trabajo se escogieron dos metodologías distintas que intentarán abarcar el tema. La primera plantea conocer las posibles trayectorias del nivel de deuda dado el balance fiscal primario del gobierno, la segunda el límite de deuda al que puede llegar el gobierno central sin dejar de cumplir sus distintas obligaciones, junto con la probabilidad de llegar a este nivel de deuda y por último las trayectorias que puede tomar la deuda ante perturbaciones en sus determinantes. Las distintas preguntas que pretende responder este trabajo son un paso para entender la relación de la deuda con sus determinantes, esto bajo una premisa de vital importancia para a investigación: el país debe buscar niveles de deuda que sean sostenibles al largo plazo.
Para empezar a definir los procesos a seguir, primero se deben esclarecer ciertos conceptos. El concepto principal es la sostenibilidad de la deuda:
El Banco Central Europeo define una deuda sostenible como aquella en la que los servicios de la deuda pública acumulada pueden ser atendidos en cualquier momento. Por lo tanto los gobiernos deben ser solventes y disponer de liquidez.
La solvencia es un concepto de medio a largo plazo y se puede explicar como aquella en la que hay ausencia de juegos Ponzi, es decir que el Stock de deuda no puede crecer más rápido que la tasa de interés que esta devenga. A esto se le llama "no endeudarse para pagar deuda", el cual implica que:
limj k=0j(1+rt+k)-1Bt+1+j=0

La liquidez es un concepto de corto plazo y se refiere de la capacidad de los gobiernos para mantener acceso a los mercados financieros, lo que garantizaría su capacidad de atender el pago de obligaciones al corto plazo.
Otro concepto importante es el de deuda. Para este análisis se va a utilizar la deuda del Gobierno Central de Costa Rica y no la del Sector Público Global, ya que se considera que la deuda sobre la cual el gobierno puede tener una incidencia más directa es la del Gobierno Central, mientras que necesariamente sobre la deuda de los gobiernos locales, el Sector Público no Financiero, entre otros. Se trabaja además con la deuda sin consolidar, debido a que la deuda intergubernamental son obligaciones entre instituciones cuya responsabilidad no se puede eludir. Por último se toma en cuenta tanto Deuda Interna como Deuda Externa.
Análisis tradicional
Este análisis es un enfoque de largo plazo en el que se toman valores que se definen como estacionarios para las variables principales y se estima la evolución de la deuda dados ciertos escenarios. Esto se explicará con más detalle más adelante.
Cuando se estudia la dinámica de la deuda se parte de la siguiente identidad contable:
Bt+1=Bt1+it-Tt-Gt (1)
Donde:
it: tasa de interés nominal
Tt: se refiere a ingresos totales reales
Gt: se refiere a gastos reales corrientes
Tt-Gt: es el balance fiscal primario.

Luego se toma la identidad contable (1) y se hace un arreglo algebraico para derivar la tasa de interés real (2) y poner las variables como proporción del PIB nominal (3 y 4).
Bt+1=Bt1+rt1+πt-Tt-Gt (2)
Bt+1Pt+1Yt+1=Bt1+rt1+πtPtYtPt+1Yt+1PtYt-Tt-GtPt+1Yt+1 (3)
bt+1=1+rt1+gtbt-pt (4)
Si se supone que los valores son estacionarios y se toma en cuenta que:
1+i1+g=1+r1+n (5)
Con n = crecimiento real del PIB. Y además r-n>0 es una condición de insolvencia fiscal. Denotando esta última identidad como 1+γ, podemos concluir la ecuación 6, la cual es la principal ecuación recursiva para estimar la dinámica de la deuda.

bt+1=1+γbt-pt (6)
La ecuación 6 se puede resolver para cualquier periodo con la siguiente ecuación en diferencia:
bt+1=(1+γ)Nb0-t=1N(1+γ)N-tpt (7)
Volviendo a la ecuación 6; la cual es la ecuación con la cual se estudia la evolución de la dinámica de la deuda al largo plazo. Esta se modifica para poder tomar en cuenta la dinámica de la deuda externa; se sustituye el término que acompaña el bt-1 por uno que incluya la incidencia de esta sobre la deuda total, donde la ecuación final sería:
bt=bt-1(i-π1+n-n+αe(1+i)1+n(1+π)-tt-gt (8)

α: Proporción de la Deuda Externa sobre la Deuda Total
e: Depreciación nominal del tipo de cambio

Por último, con base en esta ecuación se van a estudiar tres escenarios posibles:
La evolución de la deuda dado el balance fiscal primario del último periodo
El déficit (o superávit) que se necesita para poder mantener la deuda del Gobierno Central constante.
El déficit (o superávit) al que debe llegar el gobierno si desea bajar su nivel de deuda a uno que se considere razonable.
Escenarios
Evolución de la deuda dado el balance fiscal primario del último periodo
Para el primer caso se toma como base la ecuación 7, con la excepción de que el balance fiscal primario no va a ser variante en el tiempo, sino que se va a tomar el valor del último periodo, y de igual manera b0 va a ser el último nivel de deuda disponible observado.
bt+1=(1+γ)Nb0-t=1N(1+γ)N-tp (9)
Déficit (Superávit) para mantener la deuda del Gobierno Central constante
El balance general se relaciona con el balance fiscal primario con la siguiente ecuación:
bt=pt-it1+gdt-1 (10)
Y la principal ecuación recursiva de la proporción de la deuda sería:
dt=11+gdt-1-bt (11)
Por lo tanto si se quiere mantener el nivel de deuda constante (d*) el balance (b*) viene dado por:
b*=-g1+gd* (12)
En otras palabras, si el balance es fijado al nivel de b*, el valor actual de la deuda va a converger al nivel de deuda d* desde cualquier nivel de deuda (siempre y cuando el crecimiento nominal sea positivo).
Balance para llegar a un nivel de deuda deseado
bt=wbt-1-f (13)
bt+1=wbt-f (14)
bt+1=w(wbt-1-f)-f (15)
bt+1-w2bt-1=-fw+1 (16)
bm-wmbt-1-t=1mwt-1=f (17)
En donde bm es el valor meta de la deuda como proporción del PIB y m es el m-ésimo periodo en el cual se quiere que llegue la deuda al valor meta.
Análisis del Límite Natural de Deuda
El límite natural de deuda es el nivel máximo de deuda al que puede llegar un gobierno dado un balance fiscal primario en una "crisis fiscal". Se define crisis fiscal como una secuencia larga de shocks adversos a los ingresos aunado a un ajuste del gasto a un mínimo tolerable. Es importante hacer hincapié en la diferencia entre Límite Natural de Deuda (LND) y deuda sostenible. El LND no es un nivel de deuda sostenible, al contrario, es el nivel máximo de deuda al que puede llegar el gobierno antes de colapsar o también se puede decir antes de caer en default.
Una implicación del LND es que permite a los gobiernos ofrecerle a sus prestamistas un compromiso creíble de pagar sus deudas casi en cualquier momento, sin embargo esto no es una aseveración sino una implicación de los supuestos. Se hacen varios supuestos en este análisis, entre ellos los más importantes son:
El gobierno es adverso a sufrir un colapso en sus gastos
Los ingresos del gobierno son estocásticos
Siguiendo la metodología de Mendoza y Oviedo (2003), se tiene que el límite natural de deuda viene dado por:
bt+1 b* tmin-gminw-γ (18)
Donde tmin es el menor valor de ingreso fiscales que puede tener el gobierno, mientras que gmin representa el supuesto del mínimo nivel de gasto que el gobierno puede llegar a tener, reflejando el ajuste máximo creíble que el gobierno puede hacer a sus gastos, con la restricción de que gmin